上半年A股三大指數(shù)震蕩走強(qiáng)，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累升2.76%、0.48%和0.53%。瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊向大公網(wǎng)表示，今年以來(lái)中國(guó)宏觀政策力度總體偏強(qiáng)，中長(zhǎng)期資金的持續(xù)涌入對(duì)A股行情帶來(lái)正面助推。中美雙邊關(guān)稅若維持當(dāng)前水平，2025年A股盈利有望“逐季溫和復(fù)蘇”，惟A股估值或隨著中美貿(mào)易談判進(jìn)展及中國(guó)政策刺激力度呈現(xiàn)波動(dòng)。他相信，盡管通縮壓力或?qū)股整體盈利預(yù)期上修構(gòu)成掣肘，但基準(zhǔn)情景下，今年滬深300指數(shù)每股盈利有望實(shí)現(xiàn)同比6%的增長(zhǎng)，“A股短期或續(xù)震蕩市，待震蕩后市場(chǎng)中期有望迎來(lái)一定的上升機(jī)會(huì)，從現(xiàn)時(shí)行情演繹看，市場(chǎng)似乎正朝著好的方向發(fā)展”。

　　孟磊認(rèn)為，在盈利增速同比向上，及估值上移背景下，下半年A股有望在震蕩后小幅上行 / 記者 倪巍晨攝

　　A股盈利增長(zhǎng)方面，孟磊指出，今年首四月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)不錯(cuò)的增勢(shì)，5月企業(yè)利潤(rùn)雖小幅負(fù)增，但年內(nèi)利潤(rùn)增長(zhǎng)總體保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，上年低基數(shù)背景下，今年工業(yè)企業(yè)盈利增速同比料逐步提升，并最終在A股盈利數(shù)據(jù)端有所表現(xiàn)。至于金融板塊，今年銀行板塊料保持相對(duì)穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，全年或?qū)崿F(xiàn)低個(gè)位數(shù)正增，非銀金融板塊全年盈利增速或超6%，綜合判斷“今年滬深300有望實(shí)現(xiàn)同比6%的盈利增長(zhǎng)”。

　　孟磊強(qiáng)調(diào)，目前A股估值正處歷史低位，且滬深300估值相對(duì)MSCI全球新興市場(chǎng)指數(shù)有約12%至13%的折價(jià)，下半年中美貿(mào)易摩擦若無(wú)特別大幅波動(dòng)，疊加市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境的偏向?qū)捤?，A股估值有進(jìn)一步小幅提升的空間。他并指，受中美貿(mào)易相關(guān)不確定性，以及中國(guó)新的刺激政策出臺(tái)時(shí)間延后等因素影響，A股估值短期或呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，但在盈利增速同比向上，以及估值上移背景下，下半年A股在震蕩后有望小幅上行。

　　三大因素利多A股估值

　　在孟磊看來(lái)，中期視角下，宏觀政策、中長(zhǎng)期資金入市，以及全面的結(jié)構(gòu)性改革，有望成為推動(dòng)A股估值重構(gòu)的催化劑。具體看，財(cái)政支出越高，A股指數(shù)升幅越大，今年以來(lái)宏觀政策處在寬松狀態(tài)，下半年料有進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息，信貸增速亦將提高，貨幣、財(cái)政及地產(chǎn)領(lǐng)域任何增量政策，都將提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)A股整體估值提升。

　　“A股估值的第二大催化劑源自中長(zhǎng)期資金的入市。”孟磊補(bǔ)充說(shuō)，中證監(jiān)等部門1月發(fā)布中長(zhǎng)期資金入市方案，鼓勵(lì)險(xiǎn)資穩(wěn)步提升股票投資比例，力爭(zhēng)每年新增保費(fèi)30%用于投資股市。目前保險(xiǎn)公司投資股票的比例僅約12%至13%，其投資久期普遍在7至10年，未來(lái)五年投資比例有望進(jìn)一步提升，并在中期為A股估值結(jié)構(gòu)性重構(gòu)提供上行動(dòng)能。他續(xù)稱，A股估值的第三大催化劑將源自全面結(jié)構(gòu)性改革，目的是提高投資中國(guó)的吸引力，包括外商投資負(fù)面清單的削減、社保福利的優(yōu)化、關(guān)稅稅率的下調(diào)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力的激發(fā)，以及對(duì)“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”的整治等。

　　中長(zhǎng)期資金入市方面，孟磊表示，去年以來(lái)每當(dāng)上證指數(shù)跌穿3000點(diǎn)關(guān)口時(shí)，滬深300ETF就有大量買盤，“中央?yún)R金為代表的‘國(guó)家隊(duì)’，扮演了類平準(zhǔn)基金職能，在市場(chǎng)波動(dòng)期起到明顯筑底作用”。從偏好看，高股息中的部分標(biāo)的得到中長(zhǎng)期資金青睞，涉及銀行、電信、公用事業(yè)等，這些板塊個(gè)股具有較高ROE(凈資產(chǎn)收益率以及較穩(wěn)定的基本面。

　　倡持續(xù)關(guān)注AI及醫(yī)藥

　　記者留意到，上半年A股題材概念受到市場(chǎng)追捧，AI模型、人形機(jī)器人、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池等熱點(diǎn)輪番活躍，銀行股亦迭創(chuàng)歷史新高，中小盤股也明顯跑贏市場(chǎng)。

　　對(duì)于下半年A股投資策略，孟磊從中美貿(mào)易對(duì)弈及中國(guó)宏觀政策力度角度，給出五大配置思路(見表)。他介紹，未來(lái)中美貿(mào)易摩擦若能緩解，在宏觀政策相對(duì)溫和背景下，建議關(guān)注家電、電子、紡織服裝、輕工制造等出口型行業(yè)，TMT、非銀金融等高Beta，以及消費(fèi)服務(wù)。在宏觀政策刺激力度較小背景下，可關(guān)注家電、電子、紡織服裝、輕工制造等出口型行業(yè)，TMT、機(jī)器人、智能駕駛等AI板塊，以及醫(yī)藥。

　　孟磊坦言，下半年若中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，在宏觀政策刺激力度較大背景下，可關(guān)注食品飲料、家電等內(nèi)需消費(fèi)板塊，TMT、機(jī)器人、智能駕駛等人工智能板塊，以及房地產(chǎn)、高股息的銀行。在宏觀政策刺激相對(duì)溫和背景下，可關(guān)注TMT、機(jī)器人、智能駕駛等AI板塊，高股息的銀行，以及國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁和消費(fèi)服務(wù)。宏觀政策刺激力度較小背景下，可關(guān)注高股息的銀行、公用事業(yè)、自主可控，以及國(guó)防軍工。

　　市場(chǎng)風(fēng)格方面，孟磊說(shuō)，下半年政策面若推出更大的財(cái)政刺激、更明顯的消費(fèi)刺激，敏感資金將涌向內(nèi)需、消費(fèi)板塊，疊加市場(chǎng)成交量的明顯萎縮，小盤股或?qū)⒆呷?。不過，目前小盤股估值處在歷史低位，估值端無(wú)需過度憂慮，未來(lái)走勢(shì)取決于消費(fèi)環(huán)境和成交量的變化。