圖：各國(guó)央行年初至今淨(jìng)購(gòu)金量

　　正當(dāng)市場(chǎng)對(duì)黃金價(jià)格充滿分歧的時(shí)候，我們看到黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高，一再挑戰(zhàn)世人想像力。面對(duì)2740.57美元／盎司的價(jià)格新高，我們?cè)撊绾卫斫膺@輪黃金價(jià)格新高，未來(lái)黃金價(jià)格又將走向何方？

　　回溯本輪降息交易，7至8月市場(chǎng)開(kāi)始搶跑降息交易，黃金持續(xù)攀升。7月以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始搶跑美聯(lián)儲(chǔ)降息交易，美債利率持續(xù)下跌，金價(jià)結(jié)束盤(pán)整，開(kāi)始新一輪上行。降息落地后，美元指數(shù)并未下破100關(guān)口，美債利率企穩(wěn)，金價(jià)一度出現(xiàn)短暫調(diào)整。這樣的組合表達(dá)出市場(chǎng)對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)降息的經(jīng)濟(jì)判斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍偏強(qiáng)勁，美國(guó)正經(jīng)歷一次預(yù)防式降息。

　　隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證軟著陸判斷，年內(nèi)降息預(yù)期同步調(diào)整。令人驚訝的是，降息路徑收窄并未抑制金價(jià)上漲。一邊定價(jià)美國(guó)軟著陸，另一邊黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高。

　　9月下旬以來(lái)，美債實(shí)際利率對(duì)黃金價(jià)格的解釋力度再次失效。美元和黃金同漲，黃金的獨(dú)立行情引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。事實(shí)上，今年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)已飆升超過(guò)25%，并不斷創(chuàng)下歷史新高。這一漲幅超越了美股等其他資產(chǎn)類別，再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　在筆者看來(lái)，近期黃金持續(xù)上漲受到多重因素支撐，一是全球仍處于新一輪貨幣寬松的路徑中，二是地緣沖突升級(jí)，三是“特朗普交易”重啟。

　　首先必須承認(rèn)的大趨勢(shì)是，全球貨幣寬松方向并未轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)超大幅度降息啟動(dòng)了全球降息潮，歐洲央行、加拿大央行、印尼央行、南非央行、沙特阿拉伯央行、科威特央行、巴林央行、阿聯(lián)酋央行、卡塔爾央行、新西蘭央行都在9月份宣布跟進(jìn)降息。

　　其次，9月中旬以來(lái)，地緣政治博弈并未見(jiàn)到收斂趨勢(shì)。相反，一件件地緣事件，讓全球開(kāi)始重新思考，這一輪地緣政治博弈是否正在擴(kuò)散，全球政治震蕩預(yù)期可能需要調(diào)整。

　　再次，“特朗普交易”重啟，市場(chǎng)廣泛定價(jià)中期通脹中樞上移。10月中旬以來(lái)，博彩市場(chǎng)顯著加大了對(duì)特朗普當(dāng)選的押注。美國(guó)博彩網(wǎng)站Polymarket數(shù)據(jù)顯示，特朗普當(dāng)選的概率由10月5日的49.8%上升至10月16日的57.7%，且10月15至16日的上升幅度較為明顯，凸顯了公眾對(duì)特朗普當(dāng)選預(yù)期的快速升溫。特朗普主張“減稅＋關(guān)稅”的政策組合，對(duì)應(yīng)更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、債務(wù)增長(zhǎng)和通脹前景。市場(chǎng)再度開(kāi)始定價(jià)“再通脹”，金價(jià)獲得額外支撐。高通脹預(yù)期、寬貨幣路徑，以及擴(kuò)散的地緣博弈，這三個(gè)條件罕見(jiàn)碰撞在一起，構(gòu)成了金價(jià)攀升的完美環(huán)境。

　　各國(guó)央行增黃金儲(chǔ)備

　　如何觀察黃金避險(xiǎn)屬性？不妨看看官方部門(mén)的黃金需求，各國(guó)央行購(gòu)金需求仍在不斷增長(zhǎng)。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年二季度全球央行淨(jìng)購(gòu)金量同比增長(zhǎng)了6%至184噸，顯示出各國(guó)央行對(duì)于黃金的需求依然強(qiáng)勁。

　　另一個(gè)值得注意的變化是，阿塞拜疆國(guó)家石油基金（SOFAZ）二季度數(shù)據(jù)顯示，其黃金持有量在4月至6月間增加了10噸，實(shí)現(xiàn)自2019年二季度（+23.7噸）以來(lái)最大的季度增量。截至今年二季度末，阿塞拜疆國(guó)家石油基金黃金總持倉(cāng)為114.9噸，較2023年末高出13噸。

　　2024年10月15日，墨西哥、蒙古和捷克等多國(guó)央行官員在邁阿密舉行的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)年度行業(yè)會(huì)議上，罕見(jiàn)地公開(kāi)表示支持繼續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。這一現(xiàn)象不僅反映了央行的戰(zhàn)略調(diào)整，還可能對(duì)國(guó)際黃金市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　如何觀察黃金對(duì)未來(lái)通脹及流動(dòng)性寬松定價(jià)預(yù)期？不妨看ETF擴(kuò)量，9月北美ETF市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)月流入，是該月ETF資產(chǎn)管理規(guī)模增擴(kuò)最為顯著的地區(qū)。得益于近期資金的持續(xù)流入，全球黃金ETF年初至今的資金流已由負(fù)轉(zhuǎn)正，背后的原因仍主要來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息及寬松預(yù)期的押注。

　　如何看待未來(lái)金價(jià)的走勢(shì)？短期視角，金價(jià)后續(xù)上漲空間仍與避險(xiǎn)情緒密切相關(guān)。考慮到中東局勢(shì)仍然復(fù)雜，以及熱戰(zhàn)進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性并未完全消除，仍會(huì)加大我們對(duì)于短期價(jià)格空間和短期方向判斷的難度。時(shí)間上，11月美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果或是市場(chǎng)對(duì)于地緣押注的一個(gè)窗口期，基于哈里斯和特朗普對(duì)于中東戰(zhàn)局和俄烏沖突的立場(chǎng)相反，屆時(shí)大選結(jié)果或?qū)κ袌?chǎng)避險(xiǎn)情緒產(chǎn)生擾動(dòng)。

　　中長(zhǎng)期視角，金價(jià)中樞或已出現(xiàn)階段性上移，這一判斷筆者之前已經(jīng)提示過(guò)。疫后全球經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)較大變化，美國(guó)制造業(yè)回流及各國(guó)關(guān)稅博弈的邏輯仍在持續(xù)演繹，我們觀察到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局面臨一輪重塑。后續(xù)供應(yīng)鏈的重新整合伴隨的通脹中樞上移，或?qū)S金定價(jià)產(chǎn)生深刻影響。

　?。ㄗ髡邽橹行沤ㄍ蹲C券首席宏觀分析師）