圖：IMF預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

　　“不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中?！边^(guò)去幾年，全球經(jīng)濟(jì)受到多重沖擊，身處亂局之中使得我們難以抓住問(wèn)題本質(zhì)。展望2025年，全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)入“暖開(kāi)機(jī)”的臨界點(diǎn)，為我們辨別問(wèn)題、梳理脈絡(luò)留出了時(shí)間，也為政策轉(zhuǎn)向釋放了空間。

　　短期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)面臨三大挑戰(zhàn)：

　　一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。地區(qū)沖突、貿(mào)易保護(hù)主義及國(guó)際關(guān)系的緊張局勢(shì)仍對(duì)全球貿(mào)易、投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。在地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張的情況下，商品價(jià)格的新一輪飆升可能會(huì)進(jìn)一步擾亂全球通脹水準(zhǔn)，阻礙中央銀行放松貨幣政策，從而對(duì)財(cái)政政策和金融穩(wěn)定構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。

　　二是全球金融脆弱性。超過(guò)預(yù)期或不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)政策均可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，進(jìn)一步收緊全球金融條件，對(duì)投資和增長(zhǎng)造成壓力。值得關(guān)注的是，當(dāng)前金融市場(chǎng)波動(dòng)率與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的分化正在加劇，資產(chǎn)價(jià)格可能并未合理反映戰(zhàn)爭(zhēng)和貿(mào)易爭(zhēng)端的潛在影響，這種脫節(jié)使得短期內(nèi)的劇烈沖擊更有可能發(fā)生。

　　三是主權(quán)債務(wù)壓力。隨著全球利率水準(zhǔn)的上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，部分經(jīng)濟(jì)體面臨較大主權(quán)債務(wù)壓力。債務(wù)國(guó)需要重塑財(cái)政結(jié)構(gòu)，重建財(cái)政緩沖，以確保公共債務(wù)走上可持續(xù)的道路。如果這些經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問(wèn)題得不到妥善解決，可能反過(guò)來(lái)影響其債務(wù)償還能力，進(jìn)一步導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　長(zhǎng)期而言，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，包括人口老齡化帶來(lái)的勞動(dòng)力短缺、氣候變化和環(huán)境問(wèn)題帶來(lái)的極端天氣和災(zāi)害事件，競(jìng)爭(zhēng)措施導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)效率降低以及全球供應(yīng)鏈的脆弱性等等。

　　短期的挑戰(zhàn)與長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性難題亟待宏觀政策的有效安排，而全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重塑則為靈活的宏觀政策調(diào)控釋放了更多的空間，但“暖開(kāi)機(jī)”后的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境也給經(jīng)驗(yàn)型政策制定帶來(lái)了不確定性。

　　一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題是，“暖開(kāi)機(jī)”前經(jīng)驗(yàn)的可參照性。以美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局貨幣政策為例，新供給沖擊后的中性利率已經(jīng)走高，“菲利浦斯凹陷區(qū)間”內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)政策制定面臨兩難境地。較慢的降息速度給予美聯(lián)儲(chǔ)足夠的時(shí)間逐步評(píng)估中性利率是否確實(shí)上升，但行動(dòng)過(guò)慢可能會(huì)危及勞動(dòng)力市場(chǎng)。

　　雖然以更快的速度下調(diào)政策利率有助于緩解長(zhǎng)期高利率政策受限的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但如果中性利率實(shí)際上已升至疫情前的水準(zhǔn)以上，則可能導(dǎo)致降息幅度過(guò)大，帶來(lái)金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性。一方面，嚴(yán)謹(jǐn)清晰的貨幣政策規(guī)則能更好地穩(wěn)定長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)變化發(fā)生時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可以參照規(guī)則逐步做出反應(yīng)并預(yù)留充足的時(shí)間評(píng)估經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況及其決策的可能影響。另一方面，相機(jī)抉擇則要求美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)進(jìn)行相對(duì)快速的調(diào)整。

　　做好市場(chǎng)溝通及預(yù)期管理

　　在2025年的“暖開(kāi)機(jī)”過(guò)程中，經(jīng)驗(yàn)主義的決策方法可能不再完全適用，快速變化的內(nèi)外部環(huán)境需要指向明確、落點(diǎn)精準(zhǔn)、發(fā)力適度的宏觀政策。具體而言，2025年的政策搭配將呈現(xiàn)四大特征：

　　首先，良好的市場(chǎng)溝通與預(yù)期管理。政策的有效實(shí)施離不開(kāi)清晰且一致的市場(chǎng)溝通，合理引導(dǎo)公眾和投資者的預(yù)期能夠有效減少不必要的市場(chǎng)波動(dòng)，維持市場(chǎng)信心。

　　其次，廣泛的經(jīng)濟(jì)資料驅(qū)動(dòng)。政策制定者將依賴(lài)更加全面和精細(xì)的經(jīng)濟(jì)資料來(lái)指導(dǎo)政策方向，確保決策的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。及時(shí)的資料監(jiān)測(cè)將使政策反應(yīng)更為迅速和有效，以應(yīng)對(duì)各種可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)變化。

　　再次，靈活的貨幣政策。雖然短期內(nèi)通脹壓力有所緩解，但中期的供需再平衡仍可能引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。各國(guó)央行將保持對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏銳監(jiān)控，通過(guò)靈活調(diào)整利率等貨幣政策工具，在控制通脹和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋求最佳平衡，以應(yīng)對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)前景。

　　最后，精準(zhǔn)的財(cái)政政策。財(cái)政政策將聚焦于解決經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇中的不均衡問(wèn)題，尤其是在刺激內(nèi)需和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性方面。政府支出將集中于關(guān)鍵領(lǐng)域，例如基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)創(chuàng)新和社會(huì)福利，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的包容性和持續(xù)性。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的諸多不確定性，政策制定者仍需在風(fēng)險(xiǎn)管理方面保持高度警惕，重點(diǎn)關(guān)注金融穩(wěn)定，防范潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平穩(wěn)與可持續(xù)性，同時(shí)布局長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革，以?xún)?yōu)化供需結(jié)構(gòu)提升經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期潛力，解決深層次的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　（作者為工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理）