圖：面向家庭部門的財政擴張，不僅有效促進消費，穩(wěn)定經(jīng)濟增長，也有助促進創(chuàng)新。

　　中央經(jīng)濟工作會議指出，需求不足是中國經(jīng)濟運行面臨的主要困難和挑戰(zhàn)，2025年經(jīng)濟工作的首要重點任務是“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”。如何理解政策落實的方向、力度、傳導機制，是判斷未來經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵。本文從以人民為中心的發(fā)展思想，來看應對需求不足的政策導向與機制。

　　需求不足有多方面的原因，有房地產(chǎn)調(diào)整、金融周期下行等周期性影響，也有收入分配和財稅體制等結(jié)構(gòu)性因素的拖累。從外部來看，地緣經(jīng)濟競爭加劇中國經(jīng)濟總需求不足的問題。在此背景下，把提振消費作為今年經(jīng)濟工作的第一項重點任務，意味逆周期調(diào)節(jié)的機制需要發(fā)生變化。

　　過去一段時間，關(guān)于“產(chǎn)能過?！钡挠懻摷性谥袊?jīng)濟的供給過多上，這一認識存在一定的誤區(qū)。雖然供給側(cè)在機制上存在一定的扭曲，但現(xiàn)階段中國經(jīng)濟的主要矛盾是需求不足，體現(xiàn)在就業(yè)、物價、企業(yè)盈利承壓。

　　收入分配需要調(diào)整

　　內(nèi)需不足的問題，既有周期性力量的影響，也體現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性因素。中國經(jīng)濟正處于金融周期下行調(diào)整階段，房地產(chǎn)和債務問題對總需求產(chǎn)生影響，表現(xiàn)為消費和投資需求的收縮。尤其是在房地產(chǎn)市場下行的背景下，土地出讓收入大幅下降，地方政府財政壓力加大。金融周期的重要特征之一是房地產(chǎn)和信貸具有順周期性，以其作為逆周期調(diào)節(jié)的載體有局限性。

　　從結(jié)構(gòu)性因素來看，消費不足背后的最突出問題是家庭部門在收入分配中處在不利地位。首先，家庭部門收入占國民收入的比重低。國民收入分配結(jié)構(gòu)中包括居民、企業(yè)和政府三大部門。2021年，中國初次分配收入中家庭部門的占比為61%，美國為78%，英國為75%。相對較低的家庭部門收入占比，導致消費需求占GDP的比重低。其次，從家庭部門內(nèi)部來看，低收入人群享有的社會保障不足，社會保障體系在覆蓋面、待遇水平與均等化程度上還有待完善。社會保障不足既降低居民的可支配收入，也增強其預防性儲蓄動機，從而不利于消費需求。

　　此外，個人破產(chǎn)制度的缺失也加劇了家庭部門在收入分配中的弱勢地位。二十屆三中全會提出，要“探索建立個人破產(chǎn)制度”。類似于企業(yè)破產(chǎn)制度，個人破產(chǎn)制度能夠在個體遭遇不利經(jīng)濟沖擊時提供恢復機會，有助遏制經(jīng)濟運行的順周期性，避免對消費產(chǎn)生過大的沖擊。

　　針對以上問題，宏觀政策舉措的一個重要抓手是通過財政擴張完善社會保障體系，特別是關(guān)注對重點群體的轉(zhuǎn)移支付，促進教育與醫(yī)療等公共服務均等化。財政支出可考慮提高對鄉(xiāng)村老人、育兒家庭、城鎮(zhèn)失業(yè)者和住房困難者的社會保障支出和相關(guān)福利支出。不同于暫時性的收入提振，完善社會保障體系可以提高居民的永久性收入，既增加居民的購買力，也提升其消費傾向。在收入端，降低社保繳費、降低增值稅等流轉(zhuǎn)稅有利于提升中低收入群體的可支配收入。

　　二十大報告中指出，“中國式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化”。財政增加轉(zhuǎn)移支付、加大教育和醫(yī)療等公共服務和保障支出的力度不僅有助于應對當前的需求不足、穩(wěn)定增長、促進宏觀經(jīng)濟平衡，也是促進共同富裕、落實以人民為中心的發(fā)展思想的有效抓手。

　　財政對縮小收入差距的作用存在較大的提升空間，一個體現(xiàn)是財政稅收和支出沒有起到明顯降低基尼系數(shù)的作用。稅收再分配度低的主要原因并非稅收規(guī)模小，而是與再分配相關(guān)的直接稅（如所得稅和財產(chǎn)稅）占比低，與消費相關(guān)的增值稅等流轉(zhuǎn)稅占比高，導致整體稅收的累進性弱。同時，財政支出結(jié)構(gòu)中，投資建設支出的比例較高，基建投資占比較大，而民生保障支出的比例較低。

　　財政政策在幫助低收入群體、促進社會公平，尤其是公共服務均等化方面可以發(fā)揮關(guān)鍵作用。面向家庭部門的財政擴張不僅有利于穩(wěn)增長，也有助于推進共同富裕。一般而言，在經(jīng)濟體供給不足的情況下，穩(wěn)增長和共同富裕這兩個目標在短期可能存在沖突之處，因為做大蛋糕面臨約束，提升供給能力（人力、資本、技術(shù)進步等）需要時間。但現(xiàn)階段的主要問題是需求不足，這種情況下，財政擴張?zhí)嵴裣M需求能夠?qū)⒎€(wěn)增長與共同富裕有效結(jié)合起來，體現(xiàn)了以人民為中心的發(fā)展思想。

　　匯率貶值不利消費

　　2024年美國大選期間，特朗普曾提到將對所有進口商品征收10%至20%關(guān)稅，對中國商品征收60%或更高的額外關(guān)稅。關(guān)稅對中國是需求沖擊，對美國則是供給沖擊。當前，美國處在金融周期上行階段，中國處在金融周期下行階段。在增加關(guān)稅后，美國的供給不足將加劇，可能面臨通脹上行的風險。對于中國，關(guān)稅會促進供給轉(zhuǎn)向國內(nèi)，需求不足的問題會更加突出。

　　經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟模型告訴我們，兩個開放經(jīng)濟體之間，國內(nèi)需求相對于供給的強弱，將會通過貿(mào)易差額和匯率變化表現(xiàn)出來。內(nèi)需強的國家通常有貿(mào)易逆差和實際匯率升值，而內(nèi)需弱的國家則有貿(mào)易順差和實際匯率貶值。

　　有觀點認為，中國可通過匯率貶值應對關(guān)稅帶來的影響。這里可能有兩種渠道來實現(xiàn)：一是通過內(nèi)部物價下降或與貿(mào)易伙伴相比保持較低通脹水平來實現(xiàn)，但這種方式的前提是經(jīng)濟增速放緩、失業(yè)增加。二是通過名義匯率貶值，以抵銷美國關(guān)稅對中國出口競爭力的影響，但匯率不僅通過貿(mào)易，也通過金融渠道影響經(jīng)濟，匯率貶值可能降低金融市場的風險偏好，導致風險資產(chǎn)價格下跌，加劇國內(nèi)需求的下行壓力。

　　匯率對經(jīng)濟的影響還有結(jié)構(gòu)的視角，通過貶值應對關(guān)稅，其傳導機制是對企業(yè)部門有利，而對家庭部門不利。通過匯率貶值吸收關(guān)稅影響，以人民幣計價的中國企業(yè)出廠銷售價格可以維持不變，也就是說企業(yè)部門受到較少或幾乎不受影響。但對家庭部門而言，匯率貶值令中國貿(mào)易條件惡化，國內(nèi)消費者需要以更高的價格進口商品，這降低了家庭部門的實際收入，不利于消費需求。

　　總結(jié)而言，通過匯率貶值應對關(guān)稅，在分配上意味著以家庭部門受損來幫助企業(yè)部門，在宏觀上意味著有利于投資、不利于消費，這些會加大中長期的結(jié)構(gòu)矛盾。因此，應對潛在的關(guān)稅沖擊，貶值不是最佳的應對舉措，而是需要通過擴張性的財政政策來應對。面向家庭部門的財政擴張能提升居民，尤其是中低收入群體的收入，提振國內(nèi)消費需求，是應對地緣經(jīng)濟競爭的有效手段。

　　雖然支持金融部門的財政擴張促進總需求效果有限，但仍然增加了政府的債務，在這種情況下，如果大幅增加支持家庭部門的財政赤字，政府的總體債務會不會太高了？是否導致政府債務可持續(xù)性問題，如何思考財政擴張的空間有多大？

　　從宏觀視角來看，當國債利率低于GDP增速時，發(fā)行國債的成本低于發(fā)債帶來的經(jīng)濟收益，任何規(guī)模的債務都是可持續(xù)的。經(jīng)濟增長意味著GDP的增加，進而帶動政府稅收及其他收入的提高，為償還債務提供更多資金。目前，中國10年期國債的市場利率低于2%，而2024年GDP的名義增長是4.23%，政府債務擴張的空間較大。

　　從貨幣金融視角看，利率是否低于經(jīng)濟增速，央行的貨幣政策有重要影響。央行寬松的貨幣政策可以降低利率，這是為什么由于中央政府擁有貨幣發(fā)行權(quán)，理論上中央政府的本幣債務不存在無法償債的問題。但如果低利率導致總需求強勁擴張，央行為控制通脹則需要提升利率。因此，制約政府債務的關(guān)鍵并不是政府信用違約，而是通脹。

　　基于歷史累積的結(jié)構(gòu)性問題，現(xiàn)階段支持家庭部門，不僅促進消費，穩(wěn)定當下的經(jīng)濟增長，也促進創(chuàng)新。一個典型的例子是旨在提高生育率的財政補貼，但并不局限于直接的鼓勵生育的措施，家庭部門的財務狀況改善有利于增加生育意愿與提升生育能力，也有利于增加在教育等人力資本的投入。

　　總之，面向家庭部門的財政擴張可以更有效地把穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，扎實推進中央提出的以人民為中心的發(fā)展思想。

（作者為中金公司首席經(jīng)濟學家）