在香港Web3嘉年華舉行期間，OKG Research受邀參加了中國(guó)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理50+論壇舉辦的閉門研討會(huì)，就RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化趨勢(shì)與鏈上數(shù)據(jù)價(jià)值等議題進(jìn)行分享。筆者提出，當(dāng)前RWA生態(tài)呈現(xiàn)明顯的東西方分化趨勢(shì)：美國(guó)更注重將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)上鏈，以增強(qiáng)現(xiàn)有金融體系話語(yǔ)權(quán)；而香港等地區(qū)則在積極探索將非標(biāo)資產(chǎn)引入RWA體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入鏈上活力。但通過(guò)與業(yè)內(nèi)人士交流，筆者意識(shí)到這種分化的背后，映射出的是對(duì)RWA核心價(jià)值的不同理解：究竟是構(gòu)建一個(gè)更合規(guī)的Web3資產(chǎn)系統(tǒng)，還是通過(guò)代幣化拓展金融服務(wù)的可及性？

　　從貝萊德BUIDL基金到富蘭克林鄧普頓的FOBXX，再到Coinbase、Ondo Finance等平臺(tái)推出美債類代幣化產(chǎn)品，RWA正沿著“標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)優(yōu)先”的路徑推進(jìn)。截至2025年4月，全球RWA代幣化資產(chǎn)（除穩(wěn)定幣外）總市值已達(dá)210億美元，其中超過(guò)四分之一與美債資產(chǎn)錨定。

　　從監(jiān)管適配性、風(fēng)險(xiǎn)承受力和市場(chǎng)接受度來(lái)看，以美債為代表的標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)正構(gòu)成RWA的確定性基座。這類資產(chǎn)不僅風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、定價(jià)機(jī)制成熟，還能快速適配現(xiàn)有監(jiān)管框架，有效打消機(jī)構(gòu)參與鏈上金融的合規(guī)顧慮。

　　但我們也必須看到，這類資產(chǎn)本就已經(jīng)具備較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)流動(dòng)性與金融服務(wù)覆蓋，上鏈的價(jià)值更多在于“數(shù)字化包裝”和拓寬分銷渠道，并未在本質(zhì)上改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。且上鏈后資產(chǎn)仍面臨集中發(fā)行、高門檻準(zhǔn)入、碎片化流通等問(wèn)題，也難以有效吸引鏈外長(zhǎng)尾用戶參與。所以在某種程度上更像對(duì)傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的技術(shù)封裝，而非價(jià)值重構(gòu)。

　　此外，這類資產(chǎn)的鏈上版本并未提供更高收益空間，且流動(dòng)性與本體相近，缺乏“稀缺效應(yīng)”，導(dǎo)致現(xiàn)階段RWA產(chǎn)品的市場(chǎng)購(gòu)買意愿并不強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，超過(guò)65%的RWA代幣日均交易額低于10萬(wàn)美元。

　　要想讓RWA走出上述發(fā)展困境，突破口在于挖掘那些長(zhǎng)期游離于傳統(tǒng)金融體系之外、難以被估值、缺乏流動(dòng)性的“沉默資產(chǎn)”，讓它們能通過(guò)上鏈實(shí)現(xiàn)價(jià)值表達(dá)與自由流通機(jī)會(huì)，進(jìn)而創(chuàng)造出全新的市場(chǎng)參與動(dòng)能。

　　便利定價(jià)與交易

　　從這個(gè)角度看，RWA不應(yīng)只是資產(chǎn)配置工具，更有潛力成為新興資產(chǎn)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與表達(dá)體系。當(dāng)前全球90%以上的資產(chǎn)尚未被證券化，其中包括大量來(lái)源于中小企業(yè)、發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體、基層社區(qū)的“非標(biāo)資產(chǎn)”──例如中小企業(yè)應(yīng)收賬款、未上市企業(yè)股權(quán)分成權(quán)、碳信用額度、綠色能源電力指標(biāo)、各類文娛版權(quán)與IP收益等。這些資產(chǎn)因估值不清、流動(dòng)性差或合規(guī)路徑不明，長(zhǎng)期游離于金融市場(chǎng)之外，也正是當(dāng)前金融體系難以普惠的空白地帶。

　　這些資產(chǎn)之所以未被定價(jià)，往往不是它們沒(méi)有價(jià)值，而是缺乏一個(gè)適合其屬性的表達(dá)載體。而鏈上結(jié)構(gòu)天然具備“可拆分”、“可追蹤”、“可驗(yàn)證”的特性，正好適合承接這類資產(chǎn)的價(jià)值表達(dá)訴求。借助鏈上數(shù)據(jù)、零知識(shí)證明、鏈下預(yù)言機(jī)、AI定價(jià)模型等新興技術(shù)與工具，這些“非標(biāo)”資產(chǎn)可被逐步拆解成結(jié)構(gòu)化和標(biāo)準(zhǔn)化金融模塊，并在Web3系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)確權(quán)、交易和流通，進(jìn)而構(gòu)建出全新的數(shù)字化金融資產(chǎn)體系。

　　這些資產(chǎn)原本缺乏流動(dòng)性，但正是這種“不可得性”賦予其鏈上獨(dú)特性：一旦通過(guò)技術(shù)手段完成定價(jià)與標(biāo)準(zhǔn)化，就能成為資金愿意“冒風(fēng)險(xiǎn)”投資的機(jī)會(huì)窗口。這也說(shuō)明：只有創(chuàng)造出新的資產(chǎn)類別，才能引入新的資金和用戶。若RWA能夠打開資產(chǎn)表達(dá)權(quán)的底層邏輯，而不是簡(jiǎn)單覆製已被充分定價(jià)的主流金融資產(chǎn)，而是讓原本無(wú)法被定價(jià)的資產(chǎn)獲得平等的定價(jià)與交易機(jī)會(huì)，將有希望吸引更多類型的資金上鏈，從而實(shí)現(xiàn)RWA生態(tài)從“資產(chǎn)端”到“資金端”的雙重質(zhì)變。

　　于香港而言，如今RWA產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境趨于成熟，并逐步成為全球RWA合規(guī)發(fā)行的重要支點(diǎn)。但若香港僅止步于發(fā)行平臺(tái)角色，仍難擺脫成為RWA價(jià)值鏈中的“渠道中繼”。

　　筆者認(rèn)為，香港可以也應(yīng)當(dāng)在RWA資產(chǎn)供給側(cè)創(chuàng)新方面發(fā)揮更大作用。在這方面香港已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)：無(wú)論是債券資助計(jì)劃支持多家中資企業(yè)完成Tokenized Bond發(fā)行試點(diǎn)，還是特區(qū)政府將黃金代幣化寫入施政議程，都為未來(lái)產(chǎn)業(yè)實(shí)踐奠定了基礎(chǔ)；而香港的區(qū)塊鏈企業(yè)與合規(guī)交易所也已具備強(qiáng)大的技術(shù)落地能力。

　　港具潛力成為全球試驗(yàn)場(chǎng)

　　香港若能在借助國(guó)際金融中心優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)代幣化規(guī)模的同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)以綠色能源收益權(quán)、灣區(qū)中小企業(yè)應(yīng)收賬款、公共設(shè)施使用權(quán)等為基礎(chǔ)的更多非標(biāo)資產(chǎn)的代幣化試點(diǎn)，并結(jié)合數(shù)碼港元與港元穩(wěn)定幣結(jié)算體系，則完全有潛力在未來(lái)成為“多資產(chǎn)結(jié)構(gòu)型RWA”的全球試驗(yàn)場(chǎng)。

　　RWA要解決的不僅是“能否讓更多人買到美債”，更是“能否讓更多資產(chǎn)被看見、被定價(jià)和被流通”。當(dāng)下的主流資產(chǎn)上鏈?zhǔn)荝WA發(fā)展的必由之路，它為鏈上金融構(gòu)建了基礎(chǔ)設(shè)施與信用錨定體系。但要真正成為推動(dòng)金融變革的引擎，RWA還需構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線──賦予過(guò)去那些未被定價(jià)的資產(chǎn)以價(jià)值錨定、流通機(jī)制與金融連接，并通過(guò)這些資產(chǎn)釋放全新價(jià)值空間，激發(fā)出更大規(guī)模的資金上鏈意愿，實(shí)現(xiàn)真正的金融可及性。

　?。ㄍ魳?lè)樂(lè)為OKG Research負(fù)責(zé)人，蔣照生為OKG Research資深研究員）