圖：民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，對特朗普工作的不認(rèn)可率達(dá)到51.6%，反映關(guān)稅給選民帶來沖擊。

　　美國資本市場對關(guān)稅政策的負(fù)反饋，特別是近期美債利率的攀升，促使特朗普選擇率先釋放和解信號，但其示好的籌碼有限、誠意不足。總體來看，中美貿(mào)易博弈已經(jīng)從對等關(guān)稅落地前的“極限施壓”走向“間歇緩和”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　為什么特朗普會率先釋放和解信號？一是，高額的對等關(guān)稅導(dǎo)致美國資本市場大幅波動，特別是美債利率的快速上行，促使特朗普需要階段性緩和以安撫市場。美國加征關(guān)稅以來，一度出現(xiàn)股債匯“三殺”局面。

　　事實(shí)上，關(guān)稅創(chuàng)造的收入、增加的貿(mào)易出口，以及制造業(yè)回流的成果，最終表現(xiàn)形式都是反映在美國政府賬戶的盈余中，貿(mào)易談判最終要為平衡財政服務(wù)。特別是考慮到目前美國政府債務(wù)總額超過36萬億美元，利息支出將達(dá)到1萬億美元／年左右，而聯(lián)邦財政收入僅5萬億美元／年左右。高企的債務(wù)規(guī)模僅靠關(guān)稅本身于事無補(bǔ)，特朗普不得不需要快速壓降美債利率，以減少美國政府債務(wù)展期的成本，這也是近期美債利率抬升后，特朗普快速服軟的重要原因。

　　二是，美國與其他國家的談判正在推進(jìn)，處在博弈關(guān)鍵點(diǎn)。對美國而言，聯(lián)合其他國家打造完全排除中國在外的貿(mào)易聯(lián)盟代價高昂，世界各國對封鎖中國也有很強(qiáng)的顧慮，目前美國與別國的談判基本陷入停滯，因此特朗普希望與中國達(dá)成預(yù)先和解。

　　三是，關(guān)稅壓制下，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟隱憂漸明。消費(fèi)方面，3月美國消費(fèi)者為規(guī)避關(guān)稅大量采購，透支未來的消費(fèi)需求，后續(xù)零售數(shù)據(jù)或轉(zhuǎn)弱。就業(yè)方面，特朗普政府減支推進(jìn)，4月下旬美國國務(wù)卿魯比奧宣布國務(wù)院全面重組計劃，關(guān)稅擾動下美國就業(yè)或難言起色。通脹方面，進(jìn)入4月后，美國對華高額關(guān)稅生效，疊加對其他國家征收10%基礎(chǔ)關(guān)稅，預(yù)計高關(guān)稅帶來的供給短缺和成本上升，將逐步體現(xiàn)在通脹數(shù)據(jù)中。

　　警惕美國再度施壓

　　從特朗普表態(tài)看，其示好的籌碼僅僅是美國對中國的關(guān)稅將由當(dāng)前145%的水平下降，而非降為零，且其希望中國主動赴美談判，說明特朗普仍然想依靠不合理關(guān)稅向中國索取籌碼，違背平等、尊重、互惠原則。

　　對此，4月23日，外交部回應(yīng)稱，“如果美方真的想通過對話談判解決問題，就應(yīng)該停止威脅訛詐，一邊說要同中方達(dá)成協(xié)議，一邊不斷搞極限施壓，這不是同中方打交道的正確方式，也是行不通的?！?/p>

　　從關(guān)稅的目的上看，需要厘清對等關(guān)稅與基礎(chǔ)關(guān)稅的區(qū)別。對于高額的對等關(guān)稅而言，美元霸權(quán)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，意味著美國貿(mào)易逆差清零不可能實(shí)現(xiàn)。美國作為世界最大的消費(fèi)國，以美元信用換取中國、東南亞國家等制造國的產(chǎn)品，制造國出口的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為大量的美元，最終回歸美國金融系統(tǒng)（美股、美債等）。

　　從數(shù)據(jù)看，2024年美國的商品貿(mào)易逆差在1.2萬億美元左右，美國財政部數(shù)據(jù)顯示美國資本淨(jìng)流入在1.1萬億美元左右，也即美國經(jīng)常賬戶逆差和金融賬戶資本淨(jìng)流入額基本等價。若不存在貿(mào)易逆差，美元霸權(quán)體系就無法運(yùn)轉(zhuǎn)，這意味著以“零貿(mào)易逆差”為目的設(shè)立的高額對等關(guān)稅無法長期存在，更多是一種交易的籌碼。

　　但是基礎(chǔ)關(guān)稅可能長期存在，用以落實(shí)平衡貿(mào)易、制造業(yè)回流的承諾。對特朗普而言，高額對等關(guān)稅可以取消，但對華20%芬太尼關(guān)稅可以幫助特朗普實(shí)現(xiàn)收斂美國貿(mào)易逆差、制造業(yè)回流的目的，想要全面取消對華關(guān)稅存在一定難度。此外，這個過程中，針對特定行業(yè)（如鋼鐵、銅鋁、半導(dǎo)體、藥品）的關(guān)稅也可能持續(xù)，這也導(dǎo)致在近期表態(tài)上，特朗普明顯誠意不足。

　　對此，4月25日，中國駐美國使館發(fā)言人強(qiáng)調(diào)“如果美方真的想通過對話談判解決問題，就應(yīng)該糾正錯誤，停止威脅訛詐，徹底取消所有對華單邊關(guān)稅措施。一邊說要同中方達(dá)成協(xié)議，一邊不斷搞極限施壓，這不是同中方打交道的正確方式，也是行不通的?！币虼?，只有美國真正停止威脅訛詐，實(shí)質(zhì)性的降低對華關(guān)稅水平，才是美國彰顯談判平等、尊重、互惠的前提。

　　若后續(xù)中美貿(mào)易談判不順，需要警惕特朗普施壓中國的力度再次回擺，關(guān)注后續(xù)中美間科技和金融領(lǐng)域的波動風(fēng)險。特朗普對華政策中，“貿(mào)易─科技─金融”視角層層遞進(jìn)，三重脫鉤壓力構(gòu)成特朗普對華政策演繹的核心路徑，亦是牽動風(fēng)險偏好與資產(chǎn)定價的核心變量。若中美貿(mào)易在4月加速脫鉤，在中美談判不暢的情況下，科技領(lǐng)域（美國人工智能擴(kuò)散協(xié)議）、金融領(lǐng)域（中美稅收協(xié)定）或成為特朗普進(jìn)一步對華施壓的潛在選項，建議關(guān)注后續(xù)中美間科技和金融領(lǐng)域的波動風(fēng)險。

　　貿(mào)易沖擊逐步顯現(xiàn)

　　為備戰(zhàn)2026年中期選舉，特朗普需要在2025年底至2026年初達(dá)成中美間的貿(mào)易協(xié)定，留給特朗普總統(tǒng)的“時間不多了”。需要強(qiáng)調(diào)的是，美方關(guān)稅霸凌遭受了前所未有的反制，將會對美國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易帶來巨大沖擊，尤其是搖擺州的出口和就業(yè)可能遭受前所未有的打擊。但恰恰就是因?yàn)殛P(guān)稅到了“不可承受之重”的地步，為了避免重蹈2018年的覆轍，特朗普勢必要通過妥協(xié)的方式來解決當(dāng)前的僵局，以防止經(jīng)濟(jì)在2026年中期選舉時大幅衰退。

　　一方面，從美國受影響的地區(qū)看，關(guān)稅顯著影響依賴制造業(yè)（中西部、五大湖地區(qū)）和全球化生產(chǎn)（加利福尼亞州等地區(qū)）的州。爭取“鐵銹帶”（賓夕法尼亞州、威斯康星州和密歇根州），以及俄亥俄州、北卡羅來納州等搖擺州的支持是特朗普2024年勝選的重要原因，出于2026年中期選舉的需要，特朗普仍需要謹(jǐn)慎權(quán)衡關(guān)稅落地的幅度與節(jié)奏。

　　另一方面，民調(diào)數(shù)據(jù)走低反映關(guān)稅給選民帶來的沖擊。截至4月23日，數(shù)據(jù)顯示對特朗普工作的不認(rèn)可率已經(jīng)達(dá)到51.6%，較其2025年上任初期的44.3%明顯攀升，也較4月1日上行了2個百分點(diǎn)。同時貿(mào)易爭端也加劇了美國內(nèi)部的分裂，4月23日，美國12個州共同起訴特朗普政府，要求停止新的關(guān)稅政策，起訴書稱，非法關(guān)稅給美國經(jīng)濟(jì)帶來混亂，訴訟由紐約州總檢察長詹樂霞（Letitia James）牽頭，其他參與訴訟的州還包括亞利桑那州、科羅拉多州、康涅狄格州、特拉華州、伊利諾伊州、緬因州、明尼蘇達(dá)州、內(nèi)華達(dá)州、新墨西哥州、俄勒岡州和佛蒙特州。

　　此外，相比于1985年《廣場協(xié)議》簽署時，目前非美國家的經(jīng)濟(jì)體量已遠(yuǎn)大于美國，談判話語權(quán)顯著增加。1985年簽署《廣場協(xié)議》時，美國占全球GDP比重達(dá)33%，而其他締約國（日英法德）合計占比僅為25%，經(jīng)濟(jì)體量差距導(dǎo)致非美締約國難有反對美國的資本。但隨著中國經(jīng)濟(jì)崛起，經(jīng)濟(jì)實(shí)力結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)化意味著關(guān)稅談判主導(dǎo)權(quán)不在美國，而在非美國家，2023年中日英法德合計GDP的全球比重達(dá)31%，已超過美國的26%，若加上歐盟內(nèi)其他國家與韓國等，目前非美國家的經(jīng)濟(jì)體量已遠(yuǎn)大于美國。

　　總體來看，關(guān)稅對決短兵相接，實(shí)則考驗(yàn)雙方經(jīng)濟(jì)韌性與宏觀對沖政策的騰挪空間，談判主導(dǎo)權(quán)掌握在中國手中。無論是中國的貨幣政策，還是財政政策均有對沖空間。2020年以來，中國謹(jǐn)慎使用政府赤字空間，注重跨周期調(diào)節(jié)，政府依然存在較大的舉債空間。消費(fèi)補(bǔ)貼、育兒補(bǔ)貼、房地產(chǎn)收儲、重大項目提前落地等均有望成為增量財政的發(fā)力支點(diǎn)，對沖經(jīng)濟(jì)壓力。

　　對于美國而言，特朗普雖然準(zhǔn)備了約5.3萬億美元的《減稅法案》作為對沖，但其中約3.8萬億美元為延續(xù)此前已有政策，僅1.5萬億美元是新增政策，難以對沖全部影響。而且，關(guān)稅對搖擺州中的密歇根州及北卡羅來納州等制造業(yè)重地的沖擊尤其大，這就意味著特朗普一著不慎，關(guān)稅很可能對其2026年中期選舉帶來反噬，貿(mào)易談判主導(dǎo)權(quán)掌握在中國手中。樂觀來看，2025年11月的韓國APEC峰會，或提供兩國元首會晤的契機(jī)。

　?。ㄗ髡邽楣獯笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）