圖：通過學(xué)習(xí)巴菲特的投資觀點(diǎn)，投資者可以更好地理解國際貿(mào)易的復(fù)雜性。

　　“股神”巴菲特通常避免討論政治話題，但在上周六的巴郡股東大會上，他明確表示，特朗普政府對其他國家課征關(guān)稅的舉措是一個(gè)“巨大的錯(cuò)誤”。巴菲特更直言，貿(mào)易和關(guān)稅可能是一種“戰(zhàn)爭行為”。

　　巴菲特，這位被譽(yù)為“奧馬哈的先知”（The Oracle of Omaha）的金融巨匠，不僅以非凡的股市洞察力著稱，而且在國際貿(mào)易方面也持有獨(dú)到見解。巴菲特對國際貿(mào)易的看法與美國經(jīng)濟(jì)歷史的演變緊密相連。

　　巴菲特對國際貿(mào)易的看法與美國經(jīng)濟(jì)歷史的演變緊密相連?；仡櫭绹鴼v史，從19世紀(jì)末的工業(yè)革命到20世紀(jì)的全球化浪潮，美國經(jīng)歷了從孤立主義到積極參與國際貿(mào)易的轉(zhuǎn)變。巴菲特成長于20世紀(jì)，這一時(shí)期美國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對外貿(mào)易的擴(kuò)張為其提供了豐富的觀察樣本。巴菲特認(rèn)識到，國際貿(mào)易是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要因素之一，它能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更廣闊的市場和更多的商業(yè)機(jī)會。

　　例如，巴菲特曾投資于可口可樂公司，這是一家全球消費(fèi)品牌。在此投資中，巴菲特不僅展示了他對品牌價(jià)值和全球分銷網(wǎng)絡(luò)的重視，也體現(xiàn)了他對國際貿(mào)易潛力的認(rèn)可?？煽诳蓸返某晒艽蟪潭壬系靡嬗谠谌蚴袌龅臄U(kuò)張策略，這與巴菲特的投資理念不謀而合。巴菲特這一投資決策，不僅帶來了豐厚的回報(bào)，也進(jìn)一步證明了他對國際貿(mào)易的深刻理解。

　　保護(hù)主義削弱效率與創(chuàng)新

　　然而，巴菲特對國際貿(mào)易的看法并非一味樂觀，他同樣關(guān)注貿(mào)易政策對美國經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是對制造業(yè)的影響。歷史上，美國制造業(yè)曾因國際貿(mào)易政策的變動(dòng)而經(jīng)歷起伏。例如，20世紀(jì)80年代的貿(mào)易政策變化，以及隨后的北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）的簽署，都對美國制造業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。巴菲特在評估上述政策時(shí)，會從長期視角考慮利弊，以及對投資者的影響。他指出，貿(mào)易保護(hù)主義雖然短期內(nèi)可能保護(hù)了某些產(chǎn)業(yè)，但長期來看會導(dǎo)致效率降低和創(chuàng)新減緩。

　　在現(xiàn)代全球經(jīng)濟(jì)中，巴菲特會特別關(guān)注新興市場的崛起，以及其對國際貿(mào)易格局的影響。他指出，隨著亞洲、非洲和拉丁美洲國家經(jīng)濟(jì)的快速增長，全球貿(mào)易的重心正在發(fā)生變化。巴菲特認(rèn)為，投資者需要適應(yīng)這種變化，尋找那些能夠利用新興市場增長潛力的公司進(jìn)行投資。例如，他投資于美國運(yùn)通公司，該公司通過旗下全球網(wǎng)絡(luò)為跨國旅行和貿(mào)易提供了便利。

　　此外，巴菲特還強(qiáng)調(diào)在國際貿(mào)易中保持靈活性和適應(yīng)性的重要性。他經(jīng)常提到，市場環(huán)境和貿(mào)易政策是不斷變化的，企業(yè)必須能夠迅速調(diào)整策略以應(yīng)對這些變化，這一點(diǎn)在當(dāng)前背景下顯得尤為重要。巴菲特以蘋果公司為例，其通過在全球范圍內(nèi)布局供應(yīng)鏈和銷售網(wǎng)絡(luò)，成功地規(guī)避了單一市場的風(fēng)險(xiǎn)，從而在全球貿(mào)易中保持了競爭力。

　　在區(qū)域化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)的當(dāng)下，巴菲特“在別人恐懼時(shí)貪婪”（Be greedy when others are fearful）的投資哲學(xué)展現(xiàn)出新的時(shí)代價(jià)值。2020年至2023年間全球跨境直接投資流量下降38%的逆流中，巴郡通過精密的地緣政治推演，逆勢加倉日本五大商社合計(jì)超120億美元，持倉市值在2023年三季度飆升至270億美元，年化回報(bào)率達(dá)34%，精準(zhǔn)捕捉亞洲供應(yīng)鏈重塑機(jī)遇。

　　這種“地理套利”策略體現(xiàn)在三個(gè)維度：當(dāng)歐美企業(yè)因中美貿(mào)易摩擦將15%的電子產(chǎn)能撤離中國時(shí)，日本企業(yè)憑借文化相近性和技術(shù)適配性，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域、汽車零部件領(lǐng)域獲得替代性增長。值得關(guān)注的是，巴菲特持續(xù)增持能源基建類資產(chǎn)，這些具有地域錨定特性的硬資產(chǎn)，在供應(yīng)鏈區(qū)域化過程中形成天然護(hù)城河。

　　全球產(chǎn)業(yè)鏈的“短鏈化”革命也在重構(gòu)傳統(tǒng)估值模型。巴菲特2022年三季度建倉臺積電（41億美元）又迅速減持的經(jīng)典操作，揭示了供應(yīng)鏈安全溢價(jià)的計(jì)算邏輯：當(dāng)臺海危機(jī)造成地緣政治風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率從3%飆升至8%，即使擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢的企業(yè)也需要重新定價(jià)。

　　這種估值重構(gòu)在三大領(lǐng)域形成結(jié)構(gòu)性斷層：（1）半導(dǎo)體設(shè)備商的區(qū)域覆制成本（應(yīng)用材料在德州建設(shè)的5納米芯片廠使單臺設(shè)備資本支出增加40%，但客戶支付溢價(jià)可達(dá)67%）；（2）消費(fèi)電子企業(yè)的庫存地理分布（蘋果將越南產(chǎn)能占比從5%提升至25%，推升物流成本占比從1.2%至3.8%，但獲得關(guān)稅減免補(bǔ)償）；（3）大宗商品企業(yè)的物流網(wǎng)絡(luò)價(jià)值（自由港銅礦的墨西哥灣港口資產(chǎn)因規(guī)避巴拿馬運(yùn)河擁堵，較內(nèi)陸礦山溢價(jià)30%）。

　　逆風(fēng)中保持高現(xiàn)金儲備

　　巴菲特的投資觀念在業(yè)界引起了廣泛共鳴，他所倡導(dǎo)的自由貿(mào)易理念，與歷史上美國經(jīng)濟(jì)的崛起密切相關(guān)。美國在20世紀(jì)后半葉通過參與全球貿(mào)易，促進(jìn)了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的升級和經(jīng)濟(jì)的快速增長。美國的繁榮與全球市場的開放息息相關(guān)，而貿(mào)易壁壘的建立可能會阻礙這一進(jìn)程。

　　巴菲特大周期思維為應(yīng)對全球化退潮提供了戰(zhàn)略框架。這種跨越經(jīng)濟(jì)周期的長期視角，在巴郡近六十年的投資實(shí)踐中得到充分驗(yàn)證──從1965年收購瀕臨破產(chǎn)的紡織廠轉(zhuǎn)型為保險(xiǎn)集團(tuán)，到2008年金融危機(jī)期間逆向投資高盛優(yōu)先股，本質(zhì)上都是通過“超長焦觀測”捕捉被短期波動(dòng)掩蓋的底層規(guī)律。

　　巴郡方法論的核心在于識別三種周期共振：經(jīng)濟(jì)周期（美國聯(lián)儲局加息尾聲的現(xiàn)金資產(chǎn)置換）；技術(shù)周期（新能源替代速率與傳統(tǒng)能源折舊周期）；地緣周期（軍事開支上升對制造業(yè)的影響）。這種三維觀測框架的獨(dú)特價(jià)值，在2022年俄烏沖突引發(fā)的全球能源重構(gòu)中尤為凸顯：當(dāng)歐洲天然氣價(jià)格飆漲800%時(shí)，巴菲特提前布局的西方石油公司股權(quán)組合，正是基于對油氣開采周期（平均7年至10年）與地緣博弈周期（5年至8年）的疊加判斷。

　　在政策制定層面，這種思維體現(xiàn)在：美國《芯片法案》的520億美元補(bǔ)貼實(shí)質(zhì)是對摩爾定律失效的周期補(bǔ)償（每18個(gè)月晶體管數(shù)量翻倍的規(guī)律已延長至3年），其資金分配嚴(yán)格遵循半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)代際更替曲線──30%用于3納米以下先進(jìn)制程研發(fā)，45%投向汽車芯片等成熟制程產(chǎn)能擴(kuò)建。

　　而中國“新型舉國體制”是應(yīng)對技術(shù)追趕窗口期的制度創(chuàng)新，典型案例包括第三代半導(dǎo)體“國家02專項(xiàng)”的十年持續(xù)投入，以及長江存儲通過晶棧Xtacking架構(gòu)實(shí)現(xiàn)232層3D NAND閃存的彎道超車。這種政策設(shè)計(jì)暗合熊彼特“創(chuàng)造性破壞”理論，在光刻機(jī)領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為顯著：艾司摩爾（ASML）的極紫外光刻（EUV）設(shè)備研發(fā)周期長達(dá)17年，恰好對應(yīng)中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從28納米向14納米突破的技術(shù)周期。

　　企業(yè)決策者更需建立“資產(chǎn)負(fù)債表韌性”──正如巴郡保持1200億美元現(xiàn)金儲備，這種“冗余設(shè)計(jì)”在2020年疫情沖擊中展現(xiàn)驚人效力：當(dāng)波音公司債券收益率飆升至12%時(shí)，其動(dòng)用現(xiàn)金儲備完成250億美元債券回購，避免陷入流動(dòng)性危機(jī)。寧德時(shí)代在鋰價(jià)高位時(shí)簽訂的10年鋰礦承購協(xié)議，本質(zhì)上是基于新能源車滲透率曲線（預(yù)期年增30%）與鋰資源開發(fā)周期（5年至7年）的預(yù)判。

　　評估貿(mào)易政策尋全球機(jī)遇

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，遵循“危機(jī)預(yù)留”原則的企業(yè)，在供應(yīng)鏈中斷事件中的恢復(fù)速度比同行快47%。麥肯錫對2000家跨國企業(yè)的研究表明，維持15%至20%戰(zhàn)略冗余度的公司，在2011年日本大地震、2021年蘇伊士運(yùn)河堵塞等黑天鵝事件中，產(chǎn)能恢復(fù)中位數(shù)時(shí)間分別為19天和27天，較行業(yè)平均水平縮短10天至14天。很多案例都驗(yàn)證了周期思維在不確定性時(shí)代的戰(zhàn)略價(jià)值──就像望遠(yuǎn)鏡需要校準(zhǔn)多個(gè)透鏡的焦點(diǎn)，現(xiàn)代企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理必須同步聚焦經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、技術(shù)代差和地緣震蕩的三重周期節(jié)拍。

　　綜上所述，從歷史的視角解讀巴菲特對國際貿(mào)易的觀點(diǎn)，我們可以看到一個(gè)既重視全球市場機(jī)遇又謹(jǐn)慎評估貿(mào)易政策影響的投資大師形象。巴菲特的投資決策與其對國際貿(mào)易的看法，不僅體現(xiàn)其對美國經(jīng)濟(jì)歷史的深刻理解，也反映了他對全球經(jīng)濟(jì)格局變化的敏銳洞察。通過學(xué)習(xí)巴菲特的觀點(diǎn)，投資者可以更好地理解國際貿(mào)易的復(fù)雜性，并在不斷變化的全球經(jīng)濟(jì)中做出更為明智的投資決策。

　?。ㄗ髡邽橥赓Y投資基金董事總經(jīng)理）