圖：“科企專線”便利企業(yè)上市，有助鞏固香港在全球金融體系中的獨特地位。

　　香港證監(jiān)會與港交所周二聯(lián)合推出“科企專線”，為特?？萍寂c生物科技企業(yè)提供前期溝通、規(guī)則解讀和保密申報服務(wù)。這一舉措的推出，標(biāo)志著香港資本市場在監(jiān)管邏輯上從“被動審核”向“主動服務(wù)”轉(zhuǎn)變，展現(xiàn)出一定的制度靈活性和對科技企業(yè)的理解能力。

　　“科企專線”的初衷是希望為尚處于研發(fā)階段、但尚未有盈利的科技企業(yè)，提供上市前期的制度對接與定制化輔導(dǎo)，減少企業(yè)因規(guī)則不明或不適配而放棄上市的情況。其推出既是對中美科技脫鉤背景下，中國科技企業(yè)境外融資通道收窄的制度回應(yīng)，也是香港落實國家“建設(shè)國際金融中心”與“科技強國”戰(zhàn)略的具體表現(xiàn)。

　　近年來，隨著國家推動高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，科技創(chuàng)新能力被視為國家核心競爭力的重要體現(xiàn)。香港作為國家唯一的國際金融中心，在全球科技資本競爭格局中肩負(fù)著“引資本、聚技術(shù)、通境外”的戰(zhàn)略功能?！翱破髮＞€”不僅便利了企業(yè)上市路徑，更釋放出“支持科技產(chǎn)業(yè)資本化”的信號，有助于鞏固香港在全球金融體系中的獨特地位。

　　盡管“科企專線”提供了便利機制，但更深層次的制約來自于香港資本市場的制度基礎(chǔ)。當(dāng)前科技企業(yè)在香港上市仍面臨以下四大結(jié)構(gòu)性障礙：

　　1）估值與上市門檻偏傳統(tǒng)：港股市場長期以“盈利＋現(xiàn)金流”為主的財務(wù)審核邏輯與硬科技企業(yè)發(fā)展周期嚴(yán)重錯配。即便18A和18C章降低了門檻，但市值、研發(fā)強度等指標(biāo)仍遠(yuǎn)高于多數(shù)成長型科技企業(yè)所能承受的范圍。這種偏財務(wù)的監(jiān)管框架限制了“以技術(shù)換資本”的路徑可能。

　　2）多層市場結(jié)構(gòu)缺失：香港主板一板獨大，創(chuàng)業(yè)板功能長期弱化，而場外交易機制（OTC）尚未形成制度體系，科技企業(yè)缺乏在不同發(fā)展階段的融資“緩沖區(qū)”。尤其是初創(chuàng)或Pre-IPO階段的硬科技公司，在A輪、B輪之后，無法自然過渡到公開市場，形成融資斷層。

　　3）二級市場流動性差、估值能力弱：港股科技新股頻繁破發(fā)，市場定價能力與風(fēng)險承接意愿嚴(yán)重不足，導(dǎo)致一級市場估值體系無法在港股延續(xù)，企業(yè)難以通過上市實現(xiàn)再融資與市值放大，反而陷入“上市即沉寂”的困局。

　　4）殼資源沉淀、退市機制失靈：大量“僵尸股”長期占據(jù)市場通道，殼資源無法有效退出與重組，影響優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)通過借殼、并購方式快速進(jìn)入資本市場?，F(xiàn)有制度缺乏資源流轉(zhuǎn)與激勵整合的有效機制，造成“資源錯配＋資本沉寂”的雙重困局。

　　優(yōu)化制度五點建議

　　要破解當(dāng)前困局，僅靠“科企專線”的流程便利遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，香港必須系統(tǒng)性推動制度重構(gòu)，構(gòu)建面向科技企業(yè)生命周期的模塊化、多路徑資本市場結(jié)構(gòu)。本文的建議包括：

　　首先，建立多層次市場結(jié)構(gòu)。在主板之外，應(yīng)重啟創(chuàng)業(yè)板定位為“科技成長板”，專為尚未有盈利但具有研發(fā)能力的企業(yè)設(shè)立融資通道，同時設(shè)立OTC科技沙盒市場，支持早期項目、小市值科技公司掛牌，承擔(dān)資本“早期容器”角色，并且設(shè)立與主板的轉(zhuǎn)板機制，形成“沙盒─成長─主板”生態(tài)鏈。

　　其次，引入技術(shù)評估與估值機制。針對18A和18C企業(yè)，應(yīng)引入“技術(shù)＋市場＋資本”綜合評價體系，設(shè)立港交所技術(shù)評審專家委員會，參考以色列與STAR Market經(jīng)驗，引導(dǎo)券商、VC（創(chuàng)業(yè)投資）、產(chǎn)業(yè)投資者共同設(shè)定技術(shù)估值模型，降低定價信息不對稱，緩解市場誤解。

　　其三，建立做市機制與戰(zhàn)略配售制度。允許18C企業(yè)試點引入做市商制度，提升流動性；同時鼓勵引入產(chǎn)業(yè)資本、政策性基金參與戰(zhàn)略配售，提高上市初期估值穩(wěn)定性，增強二級市場承接能力。

　　其四，建立主動退市與再上市閉環(huán)機制。針對“僵尸股”，設(shè)立三指標(biāo)觸發(fā)退市機制（市值、成交量、信息披露）；并建立私有化后快速再上市機制，鼓勵資源循環(huán)、退出有序，為科技項目騰挪空間。

　　其五，放寬并購重組限制，激活市場整合功能。在完善退出機制的同時，應(yīng)鼓勵通過市場化并購重組來實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。香港應(yīng)松綁對上市公司并購重組的過嚴(yán)限制，提高監(jiān)管靈活度，包括適度放寬“反向收購”（借殼上市）的限制條件，在確保信息披露和投資者保護的前提下，允許有實力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過并購進(jìn)入上市平臺，以盤活殼公司資源，賦予停滯企業(yè)新生命；鼓勵行業(yè)龍頭對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的小型上市公司進(jìn)行整合收購，簡化審批流程，加快審核速度。

　　“科企專線”的推出標(biāo)志著香港資本市場邁出了“以服務(wù)替代管制”的第一步，但更為重要的是以此為基礎(chǔ)推動結(jié)構(gòu)性制度創(chuàng)新。不過，只有建立起一個覆蓋科技企業(yè)全生命周期的多層次市場結(jié)構(gòu)，香港才能真正承接中概股回歸潮、技術(shù)國產(chǎn)替代潮與國際融資通道轉(zhuǎn)移潮，實現(xiàn)由“國際金融中心”向“全球科技資本中心”的功能躍遷。

　　（作者為香港中小上市公司協(xié)會主席）