上圖：比特幣的價值邏輯正被主權(quán)國家與企業(yè)逐步認可，未來可能成為許多國家外匯儲備新選項。下圖：比特幣價格走勢。

　　自特朗普政府宣布“對等關稅”政策生效以來，美國金融市場頻繁出現(xiàn)“股債匯”三殺局面。這種歷史罕見的波動頻率，表面上是市場對貿(mào)易摩擦的恐慌，實則揭示了更深層的結(jié)構(gòu)性變化：全球?qū)γ涝男湃握诒浪粓鲋厮車H貨幣體系的浪潮已然到來。

　　二戰(zhàn)后的國際貨幣體系始終建立在以美國國家信用為核心的信任基礎上。美元霸權(quán)仰仗三大支柱：制度信任、自由貿(mào)易穩(wěn)定性和可預測的外交政策。但特朗普政府的政策轉(zhuǎn)向，正在系統(tǒng)性摧毀這些“隱性資產(chǎn)”：

　　美元霸權(quán)基礎動搖

　　一是美國優(yōu)先的政策撕裂市場共識：特朗普政府推行“美國優(yōu)先”政策，包括單邊關稅、驅(qū)逐移民及金融制裁，同時還不斷宣揚美國要兼併加拿大、占領格陵蘭島和控制巴拿馬運河等干涉他國主權(quán)的言論。這些政策都違背了二戰(zhàn)后美國帶頭在全球推行的自由貿(mào)易、市場競爭和主權(quán)完整等全球化政策傳統(tǒng)，使得美國與盟友及貿(mào)易伙伴間的互信逐步喪失。

　　二是債務壓力與信用降級打破美元全球安全資產(chǎn)神話：美國聯(lián)邦債務目前已經(jīng)突破36萬億美元，占GDP比重超過120%，美國財政赤字占GDP的7.2%。三大評級機構(gòu)全部取消美國“3A評級”，美元資產(chǎn)作為“全球安全資產(chǎn)”光環(huán)徹底消失。特朗普的政策帶來的不僅僅是關稅沖擊，更多是信心沖擊和不確定性沖擊，導致全球投資者對美元資產(chǎn)的偏好明顯下降。

　　三是美聯(lián)儲獨立性受侵蝕、影響美國政策可預測性：特朗普多次公開威脅解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾，政策干預導致市場對美聯(lián)儲的獨立性和美元制度穩(wěn)定性的信任動搖。史上美元主導地位建立在美國財政和貨幣機構(gòu)的強大與穩(wěn)定上，建立在美聯(lián)儲控制通脹的可信承諾上。一旦人們對這一套法律和制度框架的穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑，對美元信任度下降是顯而易見的。

　　美元信任危機正推動國際貨幣體系去美元化進程加速形成。美元在國際貨幣體系中的國際儲備、交易媒介和計算單位這三大職能都面臨挑戰(zhàn)。

　　首先，儲備資產(chǎn)快速多元化：近年來美元在全球央行外匯儲備中的占比正在逐年下降，目前已經(jīng)降至58%以下，是自1994年以來的最低點。歐元與人民幣份額在持續(xù)上升。同期各國央行正以前所未有的速度在增持黃金儲備，目前黃金在全球外匯儲備中的占比已經(jīng)達到20%左右，超過歐元成為第二大儲備資產(chǎn)。

　　其次，區(qū)域及本幣結(jié)算機制興起：目前中國正在大力發(fā)展人民幣跨境交易系統(tǒng)（CIPS），與中東部分國家的石油能源貿(mào)易，與巴西、俄羅斯的部分能源糧食貿(mào)易等正逐步采用人民幣結(jié)算，并和很多國家達成了貨幣互換協(xié)議，這些都是不通過SWIFT系統(tǒng)的。同時金磚國家加速推進本幣結(jié)算體系，東盟建立本地貨幣結(jié)算框架，歐元區(qū)強化內(nèi)部清算機制。技術(shù)正提供繞過SWIFT的新路徑，多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）項目（中國、泰國、阿聯(lián)酋等）實現(xiàn)跨境實時清算，效率提升70%，成本降50%，也直接規(guī)避了SWIFT系統(tǒng)。

　　最后，數(shù)字貨幣基礎設施突破：數(shù)字貨幣的興起正在重塑貨幣競爭的格局。IMF（國際貨幣基金組織）在2024年的一份研究報告中指出，數(shù)字貨幣可能通過三個渠道影響國際貨幣體系：1）改變跨境支付成本結(jié)構(gòu)，實際測試顯示數(shù)字貨幣可使跨境匯款費用從6.5%降至0.8%；2）重構(gòu)儲備資產(chǎn)，比特幣等數(shù)字貨幣由于其總量有限的設計，將增強其作為儲備資產(chǎn)的吸引力；3）催生新型貨幣區(qū)，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣網(wǎng)絡可能突破地理邊界形成“數(shù)字美元區(qū)”、“數(shù)字歐元區(qū)”、“數(shù)字人民幣區(qū)”等新形態(tài)。

　　多極信任網(wǎng)絡興起

　　未來國際貨幣體系的重構(gòu)不會復刻“單極霸權(quán)”模式，而是形成多極信任網(wǎng)絡：

　　首先，黃金的信用錨定回歸。自烏克蘭危機爆發(fā)和西方凍結(jié)俄羅斯外匯儲備以來，全球央行購買黃金的步伐明顯加快，且在當前黃金價格已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高后還沒有看到結(jié)束的跡象。雖然全球貨幣體系重新回歸金本位的可能性不大，但在出現(xiàn)一種足夠強勁替代美元的貨幣前，黃金在各國外匯儲備中的占比可能會持續(xù)上升。

　　其次，以SDR（特別提款權(quán)）為基礎的超主權(quán)貨幣體系創(chuàng)新。當前討論較多的方案是以IMF推動SDR改革，包括擴大貨幣籃子（考慮納入印度盧比及黃金權(quán)重）、提高分配頻率（從五年一次改為動態(tài)調(diào)整），以及拓展使用范圍（允許SDR用于私人交易）。為多元儲備體系提供中立基礎設施。但從現(xiàn)實來看，SDR超主權(quán)貨幣方案的可行性較低。

　　再次，央行數(shù)字貨幣為代表的主權(quán)數(shù)字貨幣競爭：央行數(shù)字貨幣（CBDC）作為主權(quán)貨幣的數(shù)字形態(tài)，正深刻重塑國際貨幣體系的權(quán)力結(jié)構(gòu)、交易機制與儲備格局。但央行數(shù)字貨幣仍是主權(quán)貨幣的新載體而已，其影響主要體現(xiàn)在技術(shù)層面對跨境支付的革新，從貨幣競爭的角度而言很難觸及當前美元霸權(quán)的根基。

　　須警惕的是，主權(quán)數(shù)字貨幣有可能強化現(xiàn)行國際貨幣體系。一方面，穩(wěn)定幣等數(shù)字貨幣更多地盯住美元，有助于鞏固美元的霸權(quán)地位。IMF的研究報告發(fā)現(xiàn)，美元穩(wěn)定幣在加密資產(chǎn)市場中對當?shù)刎泿糯嬖跀D出效應。另一方面，美國2025年《GENIUS法案》要求穩(wěn)定幣100%錨定美元資產(chǎn)（現(xiàn)金／美債），將全球超2000億美元的穩(wěn)定幣市場轉(zhuǎn)化為美債購買工具，為加密市場提供法幣信任的“數(shù)字映射”，以此來化解美國債務問題并維持美元霸權(quán)地位。

　　最后，以比特幣為代表的超主權(quán)加密貨幣重塑信任機制：在傳統(tǒng)貨幣信任基石松動之際，比特幣憑借其“去中心化共識機制”、總量固定的天然“抗通脹屬性”和不依賴任何單一主體的“去中介化特征”，成為重建信任的新范式。

　　比特幣的價值邏輯正被主權(quán)國家與企業(yè)逐步認可，未來可能成為許多國家外匯儲備新選項。繼薩爾瓦多將比特幣納入其國家戰(zhàn)備儲備后，中東主權(quán)財富基金之一的阿布扎比穆巴達拉基金已經(jīng)直接投資了比特幣ETF，挪威主權(quán)財富基金也通過間接投資的方式配置了比特幣相關資產(chǎn)。這些國家將比特幣視為對沖美元危機的“數(shù)字黃金”。除了主權(quán)國家外，許多企業(yè)和金融機構(gòu)也紛紛將比特幣當成其企業(yè)資產(chǎn)負債表的“反脆弱”工具。比如美國的微策略公司轉(zhuǎn)型成為一家通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和增發(fā)股票融資購買比特幣作為主業(yè)的上市公司，截至2025年5月底其持有比特幣超過58萬枚，成為持有量最大的私人公司。

　　過去五年比特幣上漲推動其股價漲逾25倍。目前高盛、摩根士丹利等金融機構(gòu)已將比特幣納入其高淨值客戶資產(chǎn)配置推薦范圍，主要通過比特幣現(xiàn)貨ETF、專項基金及定制化投資工具實現(xiàn)。截至2025年5月，全球BTC ETF總規(guī)模接近1100億美元。比特幣總量2100萬枚的稀缺設計，使其具備天然的抗通脹硬通貨屬性，過去十年年化回報率超20%，遠超黃金（4.5%）。比特幣去中心化的全球化結(jié)算網(wǎng)絡可規(guī)避外匯管制，受到眾多有相關需求的個人及實體熱捧，當然也因此招致洗錢和黑市交易的批評。

　　從誕生到今日，比特幣在一片質(zhì)疑中不斷成長和壯大，現(xiàn)已成為重塑國際貨幣體系格局中一股不可忽視的力量。然而，比特幣的價格波動性與監(jiān)管協(xié)調(diào)難題，使其難以短期取代法幣。但正如金本位過渡到信用貨幣的歷史所昭示，貨幣形態(tài)演進的核心驅(qū)動力始終是“信任的重建”和“共識的轉(zhuǎn)移”─而區(qū)塊鏈技術(shù)正提供生成全球共識的新機制。

　　總結(jié)與展望

　　貨幣的本質(zhì)是信任的實體化，從黃金到美元，從石油到算法，載體更迭的背后是人類對價值共識的永恒追尋。國際貨幣體系正經(jīng)歷從“信用本位”向“共識本位”的范式革命。在美元霸權(quán)松動的裂痕中，我們看到的不僅是危機，更是一個多極貨幣體系破曉的曙光──那里既有央行的數(shù)字貨幣，也有黃金的光芒，更有區(qū)塊鏈上流動的代碼信任。重建信任的道路上，技術(shù)只是工具，而人類對公平、穩(wěn)定與協(xié)作的渴望，才是新貨幣秩序的終極基石。（作者為交通銀行金融研究中心首席研究員，文章只代表作者個人觀點，與所在單位無關）