圖：人民幣國(guó)際化除了重塑中國(guó)的國(guó)際地位，也可推動(dòng)全球金融治理走向更加公平與可持續(xù)的未來(lái)。

　　站在新一輪全球貨幣秩序重構(gòu)的起點(diǎn)，人民幣正處于重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期。通過(guò)繼續(xù)深化金融改革開(kāi)放，不斷拓展金融市場(chǎng)的廣度和深度，筆者認(rèn)為人民幣有望在構(gòu)建多元、平衡的國(guó)際貨幣新秩序中發(fā)揮建設(shè)性作用。

　　雖然長(zhǎng)期以來(lái)，美元憑借其深厚的金融市場(chǎng)一次次化解危機(jī)，但國(guó)際貨幣體系正加速重構(gòu)，美元霸權(quán)的根基已然動(dòng)搖。當(dāng)前，美國(guó)通過(guò)金融市場(chǎng)提供全球公共品的意愿與能力均顯著滑坡。例如將關(guān)稅武器化，破壞了基于規(guī)則的全球貿(mào)易體系；將金融制裁武器化，嚴(yán)重侵蝕了美元作為中立、安全資產(chǎn)的聲譽(yù)；特朗普頻繁向美聯(lián)儲(chǔ)施壓，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性的擔(dān)憂；持續(xù)高企的貿(mào)易與財(cái)政“雙赤字”，正不斷削弱其主權(quán)信用。更有甚者，諸如匯率干預(yù)與債務(wù)展期等潛在政策選項(xiàng)一旦實(shí)施，將從根本上動(dòng)搖美元的信用基石。

　　美元信用出現(xiàn)松動(dòng)

　　危中有機(jī)，美元信用的松動(dòng)為人民幣國(guó)際化提供了歷史性機(jī)遇?；仡櫭涝尼绕鹬罚浣?jīng)驗(yàn)可為我們提供兩大重要啟示：

　　首先，成為國(guó)際貨幣的關(guān)鍵在于構(gòu)建強(qiáng)大的金融市場(chǎng)“功能之錨”。在構(gòu)建強(qiáng)大的金融市場(chǎng)方面，中國(guó)具有兩大優(yōu)勢(shì)。首先，龐大的經(jīng)濟(jì)體量是關(guān)鍵基石。它不僅為本幣在跨境貿(mào)易中的計(jì)價(jià)結(jié)算創(chuàng)造了天然需求，更能支持一個(gè)廣闊深厚的資產(chǎn)池，為全球資本提供豐富的投資標(biāo)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性也為貨幣價(jià)值提供了穩(wěn)定保障。其次，完整的財(cái)政主權(quán)是另一項(xiàng)核心優(yōu)勢(shì)。中國(guó)有能力建設(shè)一個(gè)統(tǒng)一、深厚的國(guó)家主權(quán)債券市場(chǎng)，為全球提供充足的優(yōu)質(zhì)安全資產(chǎn)──這正是人民幣國(guó)際化的巨大潛力所在，也恰是歐盟因財(cái)政主權(quán)分散而難以逾越的結(jié)構(gòu)性障礙。

　　人民幣金融市場(chǎng)的建設(shè)歷程中挑戰(zhàn)與成就并存。從2009年跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)開(kāi)啟離岸市場(chǎng)建設(shè)，到人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）上線完善在岸支付體系，人民幣的“交易結(jié)算”功能基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)基本建成，但其全球市場(chǎng)份額與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，較之成熟的美元體系（CHIPS）仍有不小差別。同樣，以“滬深港通”和“債券通”為代表的互聯(lián)互通機(jī)制，雖為全球投資者打開(kāi)了配置在岸資產(chǎn)的窗口，強(qiáng)化了人民幣的“價(jià)值貯藏”功能，但這種“管道式”開(kāi)放也存在一定局限性。在岸市場(chǎng)的制度性不足，例如與國(guó)際接軌的法律會(huì)計(jì)體系，尤其是能讓投資者有效管理風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品市場(chǎng)，其深度與廣度仍有提升空間。

　　其次，國(guó)際貨幣地位的提升往往是主動(dòng)戰(zhàn)略規(guī)劃與關(guān)鍵機(jī)遇把握的結(jié)合?？v觀歷史，美元主導(dǎo)地位的形成并非自然演進(jìn)，而是美國(guó)主動(dòng)戰(zhàn)略規(guī)劃與精準(zhǔn)把握關(guān)鍵機(jī)遇的結(jié)果。從20世紀(jì)初設(shè)立美聯(lián)儲(chǔ)、抓住一戰(zhàn)窗口主導(dǎo)全球貿(mào)易融資，到布雷頓森林體系瓦解后構(gòu)建“石油美元”循環(huán)，再到2008年金融危機(jī)后通過(guò)扮演“全球最后貸款人”、“最終做市商”角色，鞏固其在全球金融體系的中心地位，美國(guó)多次抓住甚至主動(dòng)創(chuàng)造了強(qiáng)化美元地位的契機(jī)。

　　當(dāng)前人民幣國(guó)際化進(jìn)程正面臨雙重戰(zhàn)略機(jī)遇期：一方面，全球貨幣體系重構(gòu)背景下美元主導(dǎo)地位松動(dòng)，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了有利的外部環(huán)境；另一方面，以人工智能（AI）為代表的新一輪科技革命正為中國(guó)金融體系注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

　　完善離岸金融體系

　　從外部環(huán)境看，當(dāng)前美元的“法理之錨”和“功能之錨”均出現(xiàn)裂痕，這給了人民幣彌補(bǔ)美元體系的不足，實(shí)現(xiàn)國(guó)際地位的躍遷創(chuàng)造了重要戰(zhàn)略機(jī)遇。通過(guò)繼續(xù)深化金融改革開(kāi)放，不斷拓展金融市場(chǎng)的廣度和深度，人民幣有望在構(gòu)建多元、平衡的國(guó)際貨幣新秩序中發(fā)揮建設(shè)性作用。

　　一是，將人民幣國(guó)際化融入貿(mào)易和金融規(guī)則的改革和制定中，增強(qiáng)“法理之錨”：在美元武器化的背景下，積極探索將人民幣的使用嵌入高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則和國(guó)際金融規(guī)則的制定進(jìn)程中，為人民幣的國(guó)際使用提供更具確定性的法理框架。例如深化與“一帶一路”倡議及RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）成員國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作，在與周邊國(guó)家的自貿(mào)和投資協(xié)定中推動(dòng)人民幣在雙邊和多邊貿(mào)易和投資的計(jì)價(jià)、清算，并就爭(zhēng)端處理、司法銜接、財(cái)政平衡、價(jià)值穩(wěn)定等問(wèn)題與協(xié)議簽訂各方共同商議條款，從制度設(shè)計(jì)中保障人民幣在國(guó)際使用中的客觀獨(dú)立性，推動(dòng)構(gòu)建一個(gè)以中國(guó)為樞紐、深度融入?yún)^(qū)域并輻射全球的經(jīng)貿(mào)體系。

　　二是，提升人民幣資產(chǎn)吸引力與供給，完善離岸金融體系，強(qiáng)化“功能之錨”：人民幣的“功能之錨”需要一個(gè)回報(bào)穩(wěn)定、流動(dòng)性充裕、保值避險(xiǎn)工具完善的人民幣全球資產(chǎn)池。這要求國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)以內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的、更具韌性的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為人民幣資產(chǎn)提供可預(yù)期的回報(bào)，部分對(duì)沖美元資產(chǎn)的不確定性。同時(shí)，需擴(kuò)大高質(zhì)量開(kāi)放，增加人民幣資產(chǎn)的供給，充實(shí)人民幣在海外的流動(dòng)性。這既包括擴(kuò)大現(xiàn)有的互聯(lián)互通機(jī)制，也可利用中國(guó)作為主要能源和大宗商品的消費(fèi)國(guó)地位，以及人民幣作為低息貨幣的融資優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)更多海外資產(chǎn)以人民幣定價(jià)。積極發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)基準(zhǔn)（如“上海金”、“上海油”），尤其是提升人民幣在原油、鐵礦石、有色金屬，以及鋰、鈷等新能源戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)。此外，探索將跨境人民幣信用、直投等資產(chǎn)證券化，豐富人民幣資產(chǎn)的供給渠道。

　　三是，在中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的背景下，統(tǒng)籌在岸和離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化而言至關(guān)重要。完善離岸人民幣金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，增強(qiáng)人民幣在海外的計(jì)價(jià)、結(jié)算和投融資功能。可借鑒離岸美元市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，依托香港成熟的金融市場(chǎng)、法治環(huán)境和國(guó)際化的參與者結(jié)構(gòu)，將其打造為全球領(lǐng)先的人民幣離岸投融資、結(jié)算定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理中心。探索在香港試點(diǎn)數(shù)字化的人民幣離岸結(jié)算系統(tǒng)，降低人民幣的交易成本。豐富貿(mào)易融資、匯率套期保值、商業(yè)保險(xiǎn)等金融工具，試點(diǎn)人民幣穩(wěn)定幣對(duì)接包括數(shù)字資產(chǎn)和實(shí)體資產(chǎn)在內(nèi)的離岸金融資產(chǎn)等。讓人民幣更“可得”，更可“交易和投資”。隨著離岸人民幣規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)人民幣匯率彈性的要求也將提高，因此考慮進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，適當(dāng)增強(qiáng)人民幣雙向波動(dòng)彈性，以適應(yīng)人民幣國(guó)際化的深層次需求。

　　科技創(chuàng)新增投資者信心

　　除了美元主導(dǎo)地位松動(dòng)帶來(lái)的外部機(jī)遇，AI科技革命正為中國(guó)金融體系注入新的內(nèi)生動(dòng)力，為人民幣國(guó)際地位的提升提供了戰(zhàn)略支點(diǎn)。2025年DeepSeek的問(wèn)世，標(biāo)志著中國(guó)在AI大模型領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵突破。這不僅改寫了科技敘事，提升了中國(guó)科技股的投資價(jià)值，還有望增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的信心，有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放。結(jié)合政策的支持，中國(guó)在AI領(lǐng)域的科技創(chuàng)新有望與金融市場(chǎng)相互賦能，為人民幣打造一個(gè)更加堅(jiān)固的“功能之錨”。

　　為把握這一歷史性機(jī)遇，促進(jìn)科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)，建議從三方面協(xié)同發(fā)力：1）培育“耐心資本”生態(tài)，通過(guò)拉長(zhǎng)考核周期、放寬投資限制等制度創(chuàng)新吸引養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金入市，以政府擔(dān)保撬動(dòng)社會(huì)資本；2）構(gòu)建多元化退出通道，在支持硬科技企業(yè)上市同時(shí)拓寬各類創(chuàng)新企業(yè)IPO路徑，優(yōu)化審核效率并發(fā)展S基金等二級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制；3）強(qiáng)化投資者保護(hù)與市場(chǎng)活力建設(shè)，通過(guò)嚴(yán)打欺詐行為和完善監(jiān)管體系，促進(jìn)一、二級(jí)市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)動(dòng)，形成“募投管退”的良性循環(huán)。這三方面措施將系統(tǒng)性解決創(chuàng)新企業(yè)“融資難”與資本“退出難”問(wèn)題，最終實(shí)現(xiàn)科技、金融與貨幣的良性循環(huán)。

　　綜上所述，世界貨幣格局正處于百年未有之變局。美元信用的松動(dòng)為人民幣國(guó)際化提供了寶貴的戰(zhàn)略窗口，美元國(guó)際化的歷程也為我們提供了有價(jià)值的歷史鏡鑒。人民幣國(guó)際化的核心在于構(gòu)筑兩大支柱：通過(guò)穩(wěn)固主權(quán)信用、完善制度建設(shè)加固“法理之錨”；通過(guò)深化金融改革、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放鑄就“功能之錨”。當(dāng)這兩大支柱足夠強(qiáng)大時(shí)，人民幣國(guó)際化不僅將重塑中國(guó)的國(guó)際地位，也可能為世界提供一種新的選擇，推動(dòng)全球金融治理走向更加公平與可持續(xù)的未來(lái)。

　　（作者為中金公司首席策略師）