圖：穩(wěn)定幣不是替代者而是優(yōu)化者，可提升交易效率與可組合性。

　　筆者近期參加了一場(chǎng)由產(chǎn)學(xué)研共同參與的閉門研討會(huì)，圍繞穩(wěn)定幣的創(chuàng)新與發(fā)展邏輯展開了長(zhǎng)達(dá)四個(gè)多小時(shí)的交流。在這場(chǎng)思想碰撞中，一個(gè)看似簡(jiǎn)單的問(wèn)題被多次討論：穩(wěn)定幣到底在競(jìng)爭(zhēng)什么？是底層技術(shù)、還是監(jiān)管進(jìn)度、抑或幣價(jià)穩(wěn)定度？

　　對(duì)此，筆者認(rèn)為真正決定穩(wěn)定幣生命力的是其錨定貨幣的信用強(qiáng)度，以及服務(wù)于真實(shí)、可持續(xù)的支付場(chǎng)景及金融場(chǎng)景的能力。

　　香港如今率先明確穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，成為全球首批允許合規(guī)穩(wěn)定幣持牌運(yùn)營(yíng)的金融中心之一。這一制度化路徑令人鼓舞，但更需要回答的是：穩(wěn)定幣未來(lái)究竟用在哪里？

　　穩(wěn)定幣過(guò)去數(shù)年之所以能迅速崛起，是因?yàn)槠湓趥鹘y(tǒng)支付體系效率低下的地方提供了全新的解決方案。無(wú)論是鏈上借貸協(xié)議中的抵押貨幣，還是交易所的清算中介，抑或跨境電商支付的資金通道，穩(wěn)定幣都憑借穩(wěn)定的價(jià)值錨定、全球流動(dòng)性和較低成本，為用戶提供了更高效的替代方案。據(jù)穩(wěn)定幣發(fā)行平臺(tái)Circle統(tǒng)計(jì)，2024年穩(wěn)定幣鏈上轉(zhuǎn)賬總額已超過(guò)35萬(wàn)億美元，甚至超越了Visa與Mastercard的年度處理量。這意味著，穩(wěn)定幣已不只是加密市場(chǎng)的小眾工具，已是成為全球價(jià)值流通的重要載體。

　　但從現(xiàn)實(shí)視角出發(fā)，穩(wěn)定幣絕非顛覆現(xiàn)有支付系統(tǒng)的新選擇。在本地支付和高頻場(chǎng)景中，現(xiàn)有數(shù)字化支付工具已經(jīng)足夠成熟且用戶黏性極強(qiáng)。穩(wěn)定幣的真正用武之地，恰恰是這些工具無(wú)法覆蓋或效率極低的“缺口處”，如跨境貿(mào)易、全球結(jié)算和鏈上資產(chǎn)流通。

　　真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA，Real World Assets）代幣化是目前香港最具潛力的應(yīng)用方向。隨著越來(lái)越多的基金、債券和另類資產(chǎn)開始探索代幣化，鏈上交易的清算需求不斷增長(zhǎng)。港元穩(wěn)定幣如果能夠成為RWA生態(tài)的結(jié)算媒介，將極大提升鏈上和鏈下金融的互通性，減少傳統(tǒng)清算系統(tǒng)中的延遲和成本。試想，當(dāng)一只代幣化基金的認(rèn)購(gòu)與分紅可以直接通過(guò)港元穩(wěn)定幣在鏈上完成時(shí)，不僅提高了透明度，也為香港在全球資產(chǎn)數(shù)字化浪潮中爭(zhēng)取到領(lǐng)先地位提供了契機(jī)。

　　跨境支付同樣是香港穩(wěn)定幣的天然應(yīng)用場(chǎng)景。傳統(tǒng)跨境支付依賴環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）和多層代理行網(wǎng)絡(luò)，資金到賬往往需要兩到三天，手續(xù)費(fèi)動(dòng)輒高達(dá)2%至5%。而基于穩(wěn)定幣的跨境支付可以在幾分鐘甚至數(shù)秒內(nèi)完成，成本降至幾美元甚至幾美分。據(jù)國(guó)際結(jié)算銀行（BIS）試點(diǎn)數(shù)據(jù)顯示，基于數(shù)字貨幣的跨境結(jié)算效率提升可超過(guò)90%。對(duì)中小企業(yè)和跨境電商而言，這種差距意味著巨大的資金流動(dòng)和營(yíng)運(yùn)效率優(yōu)勢(shì)。穩(wěn)定幣并不試圖取代本地高頻支付工具，而是在傳統(tǒng)體系無(wú)法觸達(dá)或成本過(guò)高的領(lǐng)域提供增量?jī)r(jià)值。

　　全球監(jiān)管體系碎片化

　　穩(wěn)定幣的本質(zhì)應(yīng)回歸到其最初設(shè)計(jì)目的，成為一種支付工具，而非投資性資產(chǎn)，更非炒作資產(chǎn)。在很多地區(qū)，用戶選擇USDT（泰達(dá)幣）并不是為了炒作套利，而是希望通過(guò)其獲取更穩(wěn)定的資產(chǎn)價(jià)格錨定，或用于支付和跨境結(jié)算。這在高通脹國(guó)家表現(xiàn)尤為明顯，比如阿根廷和尼日利亞，USDT幾乎成為“影子美元”的存在。

　　對(duì)香港以及其他金融監(jiān)管體系完善的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這一邏輯同樣成立。港元穩(wěn)定幣若能完成清晰的監(jiān)管登記，并在金融機(jī)構(gòu)間構(gòu)建可信的流通網(wǎng)絡(luò)，其支付工具角色將遠(yuǎn)大于投資品角色。這不僅有助于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，也有利于穩(wěn)定幣在現(xiàn)實(shí)世界金融體系中的制度化對(duì)接。

　　當(dāng)然，必須正視當(dāng)前穩(wěn)定幣發(fā)展面臨的最大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)之一──全球監(jiān)管協(xié)同的碎片化。不同國(guó)家對(duì)于穩(wěn)定幣的法律定義、儲(chǔ)備金要求、清算機(jī)制等標(biāo)準(zhǔn)差異較大，缺乏統(tǒng)一的跨境清結(jié)算規(guī)則。這直接制約了穩(wěn)定幣的全球化使用潛力，也讓合規(guī)穩(wěn)定幣更容易陷入“孤島狀態(tài)”。

　　香港未來(lái)若要推動(dòng)港元穩(wěn)定幣走向國(guó)際化，不僅需強(qiáng)化本地牌照機(jī)制，更需通過(guò)“多種央行數(shù)碼貨幣跨境網(wǎng)絡(luò)”（mBridge）等多邊數(shù)字貨幣橋梁項(xiàng)目，與新加坡、日本、阿聯(lián)酋等地開展跨境試點(diǎn)，構(gòu)建“區(qū)域級(jí)穩(wěn)定幣互認(rèn)網(wǎng)絡(luò)”。只有把技術(shù)協(xié)同與監(jiān)管共識(shí)同時(shí)推進(jìn)，穩(wěn)定幣的跨境價(jià)值才能真正釋放。

　　總結(jié)來(lái)看，無(wú)論是歐元穩(wěn)定幣的發(fā)展困境，還是港元穩(wěn)定幣的探索路徑，都在不斷提醒市場(chǎng)：穩(wěn)定幣的核心價(jià)值不在于其本身，而在于其是否真正服務(wù)了支付和結(jié)算的剛需。過(guò)度夸大穩(wěn)定幣對(duì)國(guó)際金融格局的沖擊，其實(shí)忽視了當(dāng)前階段最緊要的問(wèn)題──場(chǎng)景落地。

　　穩(wěn)定幣不是替代者，而是優(yōu)化者；不是投機(jī)品，而是工具箱。在鏈上金融系統(tǒng)中，穩(wěn)定幣提升了交易效率與可組合性；在跨境結(jié)算領(lǐng)域，能夠減少了成本與摩擦。未來(lái)港元穩(wěn)定幣能否走出自己的“香港路徑”，關(guān)鍵不在于制度能否筑牢“合規(guī)底座”，而在于市場(chǎng)是否能提供足夠多“需要穩(wěn)定幣”的地方。

　?。ㄗ髡邽閿?shù)鏈數(shù)字金融研究院研究員）