圖：騰訊（00700）、網(wǎng)易（09999）

　　中金發(fā)表報(bào)告表示，今年以來(lái)，在AI浪潮激勵(lì)下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司估值較2024年悲觀模式有所修復(fù)，而疊加近期外部關(guān)稅變化加劇，導(dǎo)致估值又有所回調(diào)。整體來(lái)看，內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)板塊目前仍處于合理偏低區(qū)間，安全邊際仍在。

　　各大公司陸續(xù)宣布投資AI

　　互聯(lián)網(wǎng)公司存量基本面和估值相對(duì)匹配背景下，AI潛力更像是一種期權(quán)價(jià)值。若后續(xù)AI應(yīng)用展現(xiàn)出較大市場(chǎng)潛力，或能夠顯著提升相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)公司成長(zhǎng)空間。而對(duì)于AI投入，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司投資力度相對(duì)美國(guó)相關(guān)科技龍頭較理性，整體對(duì)于利潤(rùn)影響相對(duì)可控。上季中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健，收入端基本符合預(yù)期，利潤(rùn)端多數(shù)超預(yù)期；騰訊（00700）等公司披露了大規(guī)模資本開支計(jì)劃，云業(yè)務(wù)收入因AI算力需求增加而出現(xiàn)上調(diào)。但對(duì)于后續(xù)的展望，各公司整體保持審慎樂(lè)觀態(tài)度，一方面當(dāng)前宏觀外部不確定性仍然存在；另一方面，AI所帶來(lái)的資本開支長(zhǎng)期看存在折舊，該行認(rèn)為或?qū)⒉煌潭鹊赜绊懏?dāng)期利潤(rùn)。

　　AI對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響逐步顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：模型層、ToC（面向消費(fèi)者）應(yīng)用層、ToB（面向企業(yè)）服務(wù)、AI賦能現(xiàn)有業(yè)務(wù)、資本開支投入。長(zhǎng)期看，該行認(rèn)為AI有望成為互聯(lián)網(wǎng)公司未來(lái)商業(yè)化增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

　　綜合考慮估值和基本面確定性，以及AI布局潛力，中金核心推薦騰訊，其游戲業(yè)務(wù)狀態(tài)良好，廣告業(yè)務(wù)憑借視頻號(hào)持續(xù)有機(jī)增長(zhǎng)，支付業(yè)務(wù)10月回正，后續(xù)關(guān)注宏觀影響以及阿里（09988）等合作帶來(lái)增量，估值處于偏低位置，股東回報(bào)意愿和能力仍然強(qiáng)勁。對(duì)于AI，該行認(rèn)為微信生態(tài)優(yōu)勢(shì)仍然是騰訊布局AI應(yīng)用核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望在AI搜索，Agent等方向積極布局。

　　長(zhǎng)期建議關(guān)注網(wǎng)易（09999），目前處于歷史估值偏低區(qū)間，中金認(rèn)為網(wǎng)易在游戲領(lǐng)域具備長(zhǎng)期內(nèi)容創(chuàng)新能力，后續(xù)可進(jìn)一步關(guān)注其表現(xiàn)。