圖：中國平安（02318）

　　中國平安（02318）近日公布2025年第一季度業(yè)績報告，盡管歸母淨利潤同比下降26.4%，但歸母營運利潤逆勢增長2.4%至379億元（人民幣，下同）。大家應留意，由于壽險及健康險大部分為長期業(yè)務，平保應以營運利潤指標予以衡量。期內，平保受包括平安健康納入集團合并報表時帶來的一次性損益、美元可轉換債券的轉股權價值重估損益等影響，而去年同期該類事項為以陸金所控股為標的的可轉換本票的價值重估損益，因此平保盈利能力并沒有倒退。

　　新業(yè)務價值表現(xiàn)理想

　　另外，期內新業(yè)務價值（NBV）更大幅增長34.9%，反映其“綜合金融＋醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略轉型成效顯著。在當前低估值背景下，平安的長期投資價值正逐步浮現(xiàn)。期內，壽險及健康險業(yè)務營運利潤增長5.0%，成為主要驅動力，而且其新業(yè)務價值強勁反彈，NBV同比增長34.9%至129億元，新業(yè)務價值率（NBV Margin）亦大幅改善10.4個百分點至32.0%，顯示產(chǎn)品結構優(yōu)化與渠道改革成效。

　　此外，其綜合金融優(yōu)勢深化，個人客戶數(shù)達2.45億，持有4個及以上合同的客戶留存率高達98%，客均合同數(shù)企穩(wěn)，驗證生態(tài)協(xié)同效應。再者，期內平保風險管控能力突出，產(chǎn)險綜合成本率優(yōu)化3.0個百分點至96.6%，銀行不良貸款率維持1.06%，核心一級資本充足率提升至9.41%，資產(chǎn)質量穩(wěn)健。

　　事實上，平保在壽險改革已進入收成期，代理人渠道人均NBV同比增長14.0%，銀保與社區(qū)金融渠道NBV分別飆升170.8%及171.3%，顯示多元化渠道策略成功。此外，醫(yī)療養(yǎng)老服務（覆蓋75城、19萬客戶）強化客戶黏性，推動高價值保單銷售。通過“一個客戶、多種產(chǎn)品”模式，中國平安在低利率環(huán)境下分散風險的能力優(yōu)于同業(yè)。銀行、資管等業(yè)務貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，科技賦能進一步降本增效。估值修復空間顯著：當前股價對應的P/EV處于歷史低位，且股息率具吸引力。

　　隨著資本市場回暖及壽險NBV持續(xù)改善，若全年NBV增速維持20%以上，將顯著提振估值，股價有望重拾升軌。平安的營運利潤增長為股息提供保障，當前股息率超過5.7厘，具一定防守性。平保的“金融＋服務”生態(tài)獨特性難以被覆製，中長期配置價值突出，市場近日誤解其業(yè)績表現(xiàn)，反而造就逢低布局的長線好機會，值得大家留意。 （作者為獨立股評人）