圖：蜜雪集團（02097）

　　蜜雪集團（02097）核心競爭力在于端到端的供應(yīng)鏈整合：一是垂直整合優(yōu)勢：核心原料100%自產(chǎn)，60%以上食材自主供應(yīng)，規(guī)模采購使檸檬、奶粉等成本低于行業(yè)10%至20%；二是物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋：97%內(nèi)地門店實現(xiàn)12小時冷鏈配送，海外建立4國本地倉儲，支撐單店日均出杯量達500+的高周轉(zhuǎn)需求；三是綠色轉(zhuǎn)型：光伏發(fā)電、包裝減重30%等舉措響應(yīng)ESG趨勢，降低運營成本的同時提升品牌價值。這種“規(guī)模─成本─定價”的正向循環(huán)，使其在6元人民幣價格帶形成絕對統(tǒng)治力；四是文化軟實力：雪王IP衍生出動畫、電影及特色商品，品牌情感認同形成護城河。2024年《雪王之奇幻沙州》播放量破億，其“萌經(jīng)濟”效應(yīng)降低獲客成本至收入占比0.9%，遠低于同業(yè)。

　　蜜雪集團正在覆製茶飲的成功路徑至咖啡賽道。旗下品牌“幸運咖”憑借5元至8元人民幣的定價快速滲透低線市場，2024年躋身中國現(xiàn)磨咖啡TOP 5。海外擴張更具戰(zhàn)略意義—東南亞門店已占當?shù)噩F(xiàn)製茶飲35%份額，單店收入為中國的1.5倍，且毛利率更高。券商測算，中期內(nèi)蜜雪在內(nèi)地門店可達6.9至8萬家，海外擴容至1.9萬家，幸運咖則具備萬店潛力。

　　膺全球最大現(xiàn)製飲品連鎖品牌

　　截至2024年末，蜜雪集團于全球門店總數(shù)已超越星巴克（US：SBUX），成為全球規(guī)模最大的現(xiàn)製飲品連鎖品牌。原因是蜜雪集團對下沉市場的精準卡位，通過加盟模式與極致供應(yīng)鏈效率的結(jié)合，蜜雪集團構(gòu)建起龐大的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，形成難以覆製的規(guī)模壁壘，相較奈雪的茶（02150）、瑞幸（US：LKNCY）等品牌，蜜雪集團在下沉市場的定價權(quán)與抗周期性更具吸引力。

　　自2025年3月港股上市以來，蜜雪集團股價便持續(xù)攀升，由上市低位256元計，已累漲近1倍，市值現(xiàn)已接近2000億元。若看好蜜雪集團能夠于中長線保持以上的各種優(yōu)勢的話，可部署10天線487元買入，以不跌穿20天線為前提下作中長線持有。

　　（作者為富途證券高級策略師、證監(jiān)會持牌人士，并未持有上述股份）