圖：特朗普政府凍結(jié)多間高校經(jīng)費(fèi)撥款，最終有機(jī)會(huì)形成金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。\AI制圖

　　自特朗普重返白宮后，持續(xù)對(duì)美國(guó)科學(xué)機(jī)構(gòu)及知識(shí)階層進(jìn)行打壓，今次哈佛大學(xué)被暫停招收國(guó)際生又是一例證。但市場(chǎng)擔(dān)心的是，美國(guó)高校為籌措資金或大幅拋售私募基金股權(quán)，進(jìn)而引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，形成新的次貸危機(jī)。

　　在特朗普的權(quán)力邏輯中，美國(guó)高校必須遵守特定政治條件（如清洗校園反猶勢(shì)力），才能夠獲得聯(lián)邦政府的經(jīng)費(fèi)資助。4月14日，哈佛大學(xué)曾公開(kāi)反對(duì)特朗普政府的行政干涉，數(shù)小時(shí)后白宮即凍結(jié)哈佛大學(xué)22億美元經(jīng)費(fèi)及6000萬(wàn)美元合同項(xiàng)目。5月5日，美國(guó)教育部長(zhǎng)琳達(dá)．麥克馬洪宣布停止對(duì)哈佛大學(xué)的所有聯(lián)邦撥款。此外，哥倫比亞大學(xué)也因類(lèi)似問(wèn)題被取消4億美元的聯(lián)邦資金。

　　根據(jù)哈佛大學(xué)2024財(cái)年報(bào)告顯示，學(xué)校全年運(yùn)營(yíng)收入65億美元，其中約29億美元（約45%）來(lái)自慈善捐贈(zèng)與捐贈(zèng)基金，約13.7億美元（約21%）來(lái)自學(xué)費(fèi)、住宿等教育收入，約10.4億美元（約16%）來(lái)自聯(lián)邦與非聯(lián)邦研究資助。

　　高校研售基金股權(quán)套現(xiàn)

　　目前哈佛大學(xué)國(guó)際學(xué)生占比約為27.2%，如若這批學(xué)生全數(shù)轉(zhuǎn)校，將會(huì)對(duì)學(xué)校的教育收入產(chǎn)生巨大影響，再加上此前已經(jīng)全部暫定的政府資助，對(duì)于哈佛大學(xué)的經(jīng)營(yíng)無(wú)疑是雪上加霜。

　　雖然哈佛大學(xué)坐擁全美最大規(guī)模的捐贈(zèng)基金（532億美元），但作為長(zhǎng)期性資金池，捐贈(zèng)基金的本金多用于投資，僅以回報(bào)收益作為基本支出。2024財(cái)年，捐贈(zèng)基金只提供了24億美元支撐學(xué)校運(yùn)營(yíng)。

　　當(dāng)前美國(guó)高校的捐贈(zèng)基金總額達(dá)8740億美元，其中約28.8%（約2517億美元）投入到私募股權(quán)市場(chǎng)。該策略是由耶魯大學(xué)已故的首席投資官大衛(wèi)．斯文森創(chuàng)立，后被哈佛大學(xué)、史丹福大學(xué)和芝加哥大學(xué)等廣泛仿效。

　　這也意味著，哈佛大學(xué)面對(duì)收入大幅下降的挑戰(zhàn)時(shí)，用以補(bǔ)充資金缺口的手段并不多。上月就有媒體爆出，哈佛大學(xué)正與機(jī)構(gòu)投資者洽談出售約10億美元捐贈(zèng)基金股權(quán)。此外，耶魯大學(xué)也承認(rèn)，正考慮出售60億美元的基金投資組合，這也是該校歷史首次在二級(jí)市場(chǎng)上拋售非流動(dòng)性資產(chǎn)。

　　恐釀成“新次貸”金融危機(jī)

　　頂尖大學(xué)競(jìng)相折價(jià)減持捐贈(zèng)基金，短期內(nèi)會(huì)增加私募債券的供給壓力，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性造成明顯沖擊。上個(gè)月“新債王”岡拉克就作出警告，美國(guó)的“新次貸”風(fēng)險(xiǎn)正逐漸浮出水面，可能私募股權(quán)市場(chǎng)和私募信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重低估。

　　高校的捐贈(zèng)基金本質(zhì)上是私募信貸，指的是非銀行機(jī)構(gòu)提供的定制化信貸。相比銀行貸款，私募信貸的審批更靈活，能夠包容和支持更小眾的資產(chǎn)類(lèi)別，如大學(xué)經(jīng)營(yíng)。與公開(kāi)市場(chǎng)債券比，私募債券的回報(bào)也更高。

　　2008年金融危機(jī)后，美國(guó)實(shí)施《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》等監(jiān)管改革，大幅提升銀行資本充足率要求，導(dǎo)致銀行收縮對(duì)中小企業(yè)的信貸投放。2023年的硅谷銀行危機(jī)進(jìn)一步加劇了金融審慎，企業(yè)轉(zhuǎn)向私募信貸進(jìn)行再融資。但私募信貸屬于表外融資，也就是我們俗稱的“影子銀行”，市場(chǎng)規(guī)模小、資本杠桿高，風(fēng)險(xiǎn)自然不容小覷。

　　如若特朗普政府未來(lái)對(duì)其他美國(guó)大學(xué)也采取類(lèi)似舉措，很可能引發(fā)其他高校拋售捐贈(zèng)基金或是大量發(fā)債，導(dǎo)致美國(guó)私募債價(jià)格暴跌，進(jìn)而波及至公開(kāi)債券市場(chǎng)，最終形成金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。