圖：美國(guó)近年致力重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈，擾亂了原有生產(chǎn)價(jià)格體系。/MJ制圖

　　全球貨幣政策進(jìn)入“十字路口”，經(jīng)濟(jì)大國(guó)逐一選邊站隊(duì)。其中，中國(guó)調(diào)降7天逆回購(gòu)利率、MLF（中期借貸便利）利率，降息操作幾乎板上釘釘；美國(guó)暫停加息步伐，雖然聯(lián)儲(chǔ)局反復(fù)強(qiáng)調(diào)未來(lái)仍有加息可能，但本輪激進(jìn)緊縮周期已近尾聲；歐央行則加息至3.5%，基準(zhǔn)存款利率飆升至22年來(lái)高位，通脹數(shù)據(jù)卻不見(jiàn)緩和。

　　上周二（13日），人行操作了一筆20億元人民幣的7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率下降10個(gè)基點(diǎn)。此舉引發(fā)外界的降息憧憬。自2019年人行完善了LPR（貸款基礎(chǔ)利率）機(jī)制以來(lái)，中國(guó)已形成一套穩(wěn)固的降息傳導(dǎo)路徑，即“7天逆回購(gòu)利率—1年期MLF利率—LPR—銀行貸款利率”。果然緊跟逆回購(gòu)利率步伐，上周四（15日）人行又調(diào)降MLF利率10個(gè)基點(diǎn)，這也意味著周二（20日）LPR也將大概率下調(diào)。

　　人行為什么選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)降息？盡管年初社融數(shù)據(jù)“開(kāi)門紅”，但較大比例的新增社融用于償還利息，這等于是資金左手倒右手，從銀行借出來(lái)的錢又回去了。由于這筆錢未能進(jìn)入流通環(huán)節(jié)，上半年通脹水平連續(xù)“下臺(tái)階”，而政策利率又沒(méi)有下降，市場(chǎng)等同是在“反向加息”，增加了真實(shí)融資成本、居民的房貸壓力也更重。

　　今年內(nèi)地貨幣政策表面上是擴(kuò)張的，但市場(chǎng)中的實(shí)際效果是在收縮的。因此，人行需要進(jìn)行降息操作，一來(lái)減輕政府、企業(yè)、居民部門的償債壓力，避免爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二則降低實(shí)體融資成本，并“擠出”在銀行體系內(nèi)的空轉(zhuǎn)資金。

　　但中國(guó)降息面臨一大約束條件，就是人民幣貶值壓力，中美利差擴(kuò)大成為最大掣肘因素。上周，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息進(jìn)程，但點(diǎn)陣圖暗示7月與9月有連續(xù)加息兩次的可能。在答記者問(wèn)環(huán)節(jié)，聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾態(tài)度曖昧，對(duì)于加息收官時(shí)點(diǎn)不予承諾。當(dāng)然，這也可以看作是一種預(yù)期管理的手段。

　　美聯(lián)儲(chǔ)或采取降息政策

　　目前聯(lián)儲(chǔ)局需要時(shí)間“觀察”核心通脹走勢(shì)，如若下半年經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)高于通脹威脅，相信很快會(huì)終結(jié)本輪緊縮周期。一旦出現(xiàn)金融危機(jī)的苗頭，聯(lián)儲(chǔ)甚至有可能采取降息政策。到那時(shí)，全球又將進(jìn)入新一輪低利率時(shí)代。

　　最后來(lái)看歐洲。雖然通脹率較去年高位有所下滑，但更多體現(xiàn)在能源成本的降低，工資上漲趨勢(shì)未能得到有效遏制。根據(jù)歐央行上周公布數(shù)據(jù)，一季度歐元區(qū)員工的人均薪酬同比增長(zhǎng)5.2%，增幅高于去年四季度的4.8%。歐央行據(jù)此上調(diào)了未來(lái)三年的通脹預(yù)測(cè)，聲稱“長(zhǎng)期內(nèi)通脹都將保持在過(guò)高水平”，并暗示7月份將再次加息。

　　美國(guó)近年來(lái)致力于重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展“在岸”、“近岸”、“友岸”制造業(yè)基地，自然也擾亂原有的生產(chǎn)價(jià)格體系。如今歐美遭遇的是“工資—價(jià)格螺旋”風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)面臨的是“債務(wù)—通縮螺旋”挑戰(zhàn)，全球不再“同此涼熱”。