“下半年支撐經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要宏觀指標(biāo)，在結(jié)構(gòu)上或迎來‘強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換’。”申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉向大公網(wǎng)表示，去年至今制造業(yè)表現(xiàn)最強(qiáng)勁，下半年隨著“搶出口”與設(shè)備自然更新周期的結(jié)束，“反內(nèi)卷”政策料加碼，制造業(yè)投資或面臨一定下行壓力。他相信，為助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，服務(wù)業(yè)支持政策將續(xù)加力，包括政策性開發(fā)性金融工具支持服務(wù)業(yè)投資，企業(yè)家信心恢復(fù)加大生活性服務(wù)業(yè)建設(shè)，以及服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放提振服務(wù)業(yè)出口等，“服務(wù)業(yè)供需格局下半年將改善，并適度對沖制造業(yè)壓力，今年全年中國GDP增速有望達(dá)5%左右”。

　　申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，“反內(nèi)卷”或是轉(zhuǎn)型新階段的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，本輪“反內(nèi)卷”具有站位更高、覆蓋面廣，以及協(xié)同性更強(qiáng)的特點(diǎn)(受訪者供圖)

　　趙偉在“申萬宏源•2025資本市場夏季策略會(huì)”上指出，2022年以來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入新階段，以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)鏈條對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)趨勢性下行。轉(zhuǎn)型新階段，壓力更多集中于終端需求，進(jìn)而引致PPI承壓、CPI表現(xiàn)更弱，產(chǎn)能過剩領(lǐng)域亦轉(zhuǎn)至中下游行業(yè)，供給轉(zhuǎn)向海外的過程中，外貿(mào)板塊“內(nèi)卷”更甚。他說：“去年9月末以來，宏觀政策框架全面優(yōu)化，總量政策空間打開的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性政策針對性進(jìn)一步增強(qiáng)，新階段的供給側(cè)改革呼之欲出”。

　　本輪“反內(nèi)卷”協(xié)同性更強(qiáng)

　　在談到政策革新時(shí)，趙偉說，轉(zhuǎn)型新階段的政策框架在去年末初現(xiàn)雛形，即更注重高質(zhì)量發(fā)展，聚焦高水平開放、“雙循環(huán)”互促、自主創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、供需再平衡，以及長期可持續(xù)等。政策手段上，兼顧“長短期”，著力點(diǎn)逐步由“投資驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“以人為本”，下半年可關(guān)注“反內(nèi)卷、服務(wù)業(yè)”等關(guān)鍵詞。

　　“反內(nèi)卷”或是轉(zhuǎn)型新階段的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。趙偉認(rèn)為，本輪“反內(nèi)卷”具有三大特點(diǎn)。一是站位更高，去年末以來政府和業(yè)界對“反內(nèi)卷”的重視度持續(xù)提升;二是覆蓋面廣，地方政府、企業(yè)、居民低效“內(nèi)卷”等，均可能納入政策考量范疇;三是協(xié)同性更強(qiáng)，突出政策與市場機(jī)制的配合，更注重區(qū)域治理，將推動(dòng)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)、破除地方保護(hù)作為核心任務(wù)。

　　趙偉又指，服務(wù)業(yè)是最大的就業(yè)吸納方向，但近幾年供給不足、供需匹配問題仍較突出，尤其是生活性服務(wù)業(yè)。未來政策或聚焦服務(wù)業(yè)對外和對內(nèi)開放，通過增加優(yōu)質(zhì)供給，消納結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力，以加大政策支持力度，釋放需求潛力。

　　申萬宏源研究債券首席分析師黃偉平認(rèn)為，人行恢復(fù)國債買入已漸行漸近，下半年買債力度將較可觀（受訪者供圖）

　　年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍有空間

　　貨幣政策方面，申萬宏源研究債券首席分析師黃偉平指出，今年人民銀行(下稱，人行)政策更注重穩(wěn)住資產(chǎn)價(jià)格，目前貨幣政策對股市給予“真金白銀”支持，“穩(wěn)股市”已見成效，但“穩(wěn)樓市”尚需近一步發(fā)力，這或是下半年觸發(fā)降息的主因，“下半年預(yù)計(jì)有10至20個(gè)基點(diǎn)的降息空間”。他續(xù)稱，今年財(cái)政政策“靠前發(fā)力”，意在為政策后手預(yù)留空間，三季度若基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，財(cái)政端有望繼續(xù)加碼，屆時(shí)降準(zhǔn)配合輔以國債買入仍有必要，“下半年或再降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，操作時(shí)間窗口不會(huì)太晚”。

　　“人行1月暫停國債買入的公告，以及一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告均強(qiáng)調(diào)‘市場供求’，表明其購債節(jié)奏或與供給節(jié)奏相匹配。”黃偉平提醒，下半年國債凈供給高峰通常高于上半年，鑒于同等規(guī)模下買入國債的效力實(shí)質(zhì)上強(qiáng)于降準(zhǔn)，通過恢復(fù)國債買入用于下半年貨幣和財(cái)政政策的配合，可能更加匹配。他認(rèn)為，人行恢復(fù)國債買入已漸行漸近，年內(nèi)第二波供給高峰大概率在8、9月出現(xiàn)，屆時(shí)買債力度將較可觀。