“從市場(chǎng)定位、資產(chǎn)類別、投資者結(jié)構(gòu)角度看，港股市場(chǎng)目前正處于歷史性變化的初期。”申萬(wàn)宏源研究海外策略高級(jí)分析師董易向大公網(wǎng)表示，中期業(yè)績(jī)報(bào)前，港股或處在“向下風(fēng)險(xiǎn)有限、向上催化不足”的窄幅震蕩、中樞緩升區(qū)間。中長(zhǎng)期看，此前困擾港股的“離岸市場(chǎng)折價(jià)明顯、上市資產(chǎn)偏科嚴(yán)重”等問(wèn)題有望明顯改善，“近期港股流動(dòng)性環(huán)境的持續(xù)顯著提升，可視為該歷史性變化的預(yù)演”。他判斷，中性假設(shè)下，今年剩余時(shí)間，恒指或仍有約12%的潛在收益空間。中長(zhǎng)期視角下，港股將成為內(nèi)資“出海”配置，以及外資“一站式”配置中國(guó)資產(chǎn)的重要市場(chǎng)，并在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中扮演更重要角色。

　　在董易看來(lái)，港股通資金正逐步改變市場(chǎng)的估值體系，未來(lái)或顯著降低港股市場(chǎng)特有的“離岸市場(chǎng)折價(jià)”現(xiàn)象。他分析，近年來(lái)內(nèi)資在港股持續(xù)買(mǎi)入高股息，若將該影響長(zhǎng)期化，有望在當(dāng)下令港股隱含ERP(股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))多數(shù)時(shí)間的波動(dòng)下限再下行約0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.4%。另一方面，今年港股上行并非僅依賴情緒擴(kuò)張，指數(shù)層面的盈利預(yù)期在外部風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)環(huán)境中仍續(xù)穩(wěn)健，其中新消費(fèi)、科技、醫(yī)藥、金融等領(lǐng)域2025年的盈利預(yù)期在4、5月間普遍上修，盈利端對(duì)港股的驅(qū)動(dòng)作用同樣明顯。

　　A股科技制造資產(chǎn)赴港踴躍

　　得益于市場(chǎng)流動(dòng)性的改善，今年港股融資活動(dòng)顯著恢復(fù)。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年前五個(gè)月，港股IPO募資規(guī)模達(dá)773.61億港元，已接近去年全年水平。同期，在大型公司大額配售驅(qū)動(dòng)下，港股再融資規(guī)模也顯著恢復(fù)。

　　申萬(wàn)宏源提供的數(shù)據(jù)稱，截至6月6日，共有25家A股公司在港交所遞表申請(qǐng)上市，且狀態(tài)處于“處理中”或“聆訊通過(guò)”;從行業(yè)分布看，電子、食品飲料、電力設(shè)備等行業(yè)公司數(shù)量較多，其中不乏市值超千億元人民幣的A股大型公司。

　　董易補(bǔ)充說(shuō)，截至6月初，已有22家A股公司公告“籌劃H股上市事宜”，其中多為電子、電力設(shè)備，以及計(jì)算機(jī)行業(yè)企業(yè)?？傮w看，今年申請(qǐng)或計(jì)劃赴港上市的A股公司，以科技制造企業(yè)為主，這有望與港股存量行業(yè)偏向金融、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)的結(jié)構(gòu)形成較好補(bǔ)充。

　　港股臨近“牛市”換擋期

　　至于港股市場(chǎng)的內(nèi)外資表現(xiàn)，董易說(shuō)，科技股成為內(nèi)地資金通過(guò)ETF配置港股的首選，港股紅利、醫(yī)藥等特色ETF產(chǎn)品規(guī)模同樣較大。與之對(duì)應(yīng)的是，內(nèi)地主動(dòng)管理型公募基金對(duì)港股的配置比例持續(xù)提升，并已錄歷史新高，且其在港股中的配置方向同樣明顯偏向科技成長(zhǎng)。他并提醒，人民幣升值周期中，投資以港股為代表的人民幣資產(chǎn)往往能有更好收益，海外被動(dòng)資金也會(huì)趨勢(shì)性增配中國(guó)股票，“目前外資對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)的配置雖有一定回升，但距此前高點(diǎn)仍有相當(dāng)增配空間”。

　　董易說(shuō)，港股中期業(yè)績(jī)報(bào)發(fā)布前，市場(chǎng)缺乏基本面層面的重要變化，加之風(fēng)險(xiǎn)偏好所處位置相對(duì)較高，港股大幅抬升空間有限，但短期市場(chǎng)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)，在中美元首通話后同樣相對(duì)較少，目前港股處于“向下風(fēng)險(xiǎn)有限、向上催化不足”的牛市換擋期，預(yù)計(jì)恒指將呈現(xiàn)“窄幅震蕩、中樞緩升”格局。

　　在依據(jù)ERP模型測(cè)算后，董易判斷，中性情景下，今年剩余時(shí)間恒指有約12%的潛在收益空間，樂(lè)觀情景中，該收益空間或約18%。他強(qiáng)調(diào)，中長(zhǎng)期看港股市場(chǎng)定位已悄然變化，本輪A股大型公司赴港上市，有望彌補(bǔ)港股先進(jìn)制造業(yè)方面的短板，令市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更均衡多樣，而內(nèi)地投資者全方位多角度的參與，會(huì)逐步降低港股基本面和資金面錯(cuò)配的離岸市場(chǎng)色彩。綜合“人民幣交易柜臺(tái)”等新投資標(biāo)的的交易機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，港股將在外資“增配中國(guó)”浪潮中扮演更重要角色，亦有望為人民幣國(guó)際化提供重要的資產(chǎn)池作為支撐。