圖：供給端的快速修復(fù)，展現(xiàn)中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，為經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)打好基礎(chǔ)。

　　在疫情防控優(yōu)化、各地全力拼經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，中國(guó)2月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）強(qiáng)勢(shì)反彈至52.6，按月升2.5個(gè)百分點(diǎn)，需求、生產(chǎn)、信心等各個(gè)分項(xiàng)指數(shù)均顯著回暖。PMI大幅好轉(zhuǎn)的原因主要有四點(diǎn)：

一：節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)制造業(yè)供給端明顯修復(fù)

　　供給端方面，生產(chǎn)、采購(gòu)、原材料庫(kù)存、從業(yè)人員及供貨商配送時(shí)間指數(shù)分別按月提高6.9、3.1、0.2、2.5和4.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著節(jié)后居民返工，人流物流恢復(fù)，勞動(dòng)力供給約束改善，企業(yè)在加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。據(jù)百年建筑調(diào)研，截至農(nóng)歷二月初二（2月21日），全國(guó)勞務(wù)到位率83.9%，開(kāi)復(fù)工率86.1%。另外，供給端快速且顯著的恢復(fù)，再次體現(xiàn)中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，為后續(xù)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)打下良好基礎(chǔ)。

二：需求端持續(xù)修復(fù)

　　制造業(yè)的新訂單、在手訂單、進(jìn)口、新出口訂單指數(shù)分別按月提高3.2、4.8、4.6和6.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上行1.6個(gè)百分點(diǎn)至55.6；建筑業(yè)PMI指數(shù)提高3.8個(gè)百分點(diǎn)至60.2。

　　細(xì)分行業(yè)來(lái)看，木材加工及家具制造、金屬制品、電氣機(jī)械器材等行業(yè)的新訂單指數(shù)均升至60以上高位景氣區(qū)。

需求端的修復(fù)主要源于四點(diǎn)：

　　一是居民消費(fèi)回暖帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)修復(fù)。隨著疫情影響消退，居民生活半徑打開(kāi)，消費(fèi)行為增加，帶動(dòng)相關(guān)制造業(yè)回暖。

　　二是基建投資繼續(xù)對(duì)相關(guān)行業(yè)形成支撐。受益于去年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具和今年專(zhuān)項(xiàng)債大規(guī)模前置發(fā)行帶來(lái)對(duì)社會(huì)資金的撬動(dòng)，以及地方政府穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下的積極推動(dòng)，基建投資保持著較高的活躍度，年初以來(lái)多地集中開(kāi)工建設(shè)重大專(zhuān)案，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中上游的原材料行業(yè)和裝備制造業(yè)需求快速回升。

　　三是地產(chǎn)回暖帶動(dòng)地產(chǎn)后周期以及原材料行業(yè)修復(fù)。在低貸款利率及寬松購(gòu)房政策下，多地房屋銷(xiāo)售回暖，2月30大中城市商品房銷(xiāo)售面積均值按月提高37.3%，按年上升26%。房?jī)r(jià)也出現(xiàn)積極信號(hào)，全國(guó)百城新建住宅平均價(jià)格按月持平，終止“七連跌”；二手住宅平均價(jià)格按月跌幅收窄至0.01%。

　　四是供應(yīng)鏈擾動(dòng)緩解，增強(qiáng)出口企業(yè)的接單能力。制造業(yè)PMI新出口訂單的回升，主要由于供給端約束緩解后，出口企業(yè)的接單能力和生產(chǎn)能力得到顯著修復(fù)。不過(guò)，長(zhǎng)期看外需大概率還是向下。美國(guó)通脹水平仍然較高，經(jīng)濟(jì)韌性仍存，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期可能會(huì)被拉長(zhǎng)，加息力度可能也會(huì)提高，進(jìn)而企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及居民的收入和消費(fèi)都可能會(huì)受到長(zhǎng)期高利率的拖累，同時(shí)美國(guó)加息對(duì)歐洲等國(guó)的外溢影響也會(huì)持續(xù)，全球貿(mào)易量收縮將是大趨勢(shì)。作為出口份額占國(guó)際市場(chǎng)14.7%的貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)難以獨(dú)善其身。

三：企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，信心增強(qiáng)

　　隨著市場(chǎng)環(huán)境修復(fù)，以及減稅降費(fèi)、助企紓困等政策持續(xù)發(fā)力，企業(yè)營(yíng)運(yùn)環(huán)境明顯改善，市場(chǎng)活力顯著提高。大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7、52和51.2，特別是受疫情擾動(dòng)較大的中小型企業(yè)改善更加明顯，重回?cái)U(kuò)張區(qū)。

　　同時(shí)，企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心也增強(qiáng)。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.5，升至12個(gè)月高點(diǎn)。

四：供需回暖帶動(dòng)價(jià)格指數(shù)回升

　　主要原材料采購(gòu)價(jià)格指數(shù)為54.4，高于上月2.2個(gè)百分點(diǎn)。微觀角度來(lái)看，房建和基建相關(guān)的鋼鐵及下游行業(yè)漲幅較為明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)均高于60。

　　出廠價(jià)格指數(shù)為51.2，高于上月2.5個(gè)百分點(diǎn)，自去年4月之后首次重返擴(kuò)張區(qū)。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，終端需求改善，推動(dòng)下游制造業(yè)盈利好轉(zhuǎn)。

　　留意全球貿(mào)易縮量影響

最后總結(jié)：

　　2月PMI的大幅提升，反映經(jīng)濟(jì)較高的修復(fù)斜率。供給端的快速修復(fù)，展現(xiàn)了中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，為經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)打下良好基礎(chǔ)。

　　需求端修復(fù)一方面是疫情影響減弱，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)?復(fù)蘇，另方面是穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，推動(dòng)重要行業(yè)回暖?；ㄍ顿Y仍是2023年擴(kuò)大有效投資的重要抓手，對(duì)經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇的支撐作用會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。房地產(chǎn)需求側(cè)出現(xiàn)一定的恢復(fù)跡象，保交樓也在持續(xù)推進(jìn)中。

　　在供給端約束緩解、穩(wěn)外貿(mào)政策發(fā)力，以及優(yōu)勢(shì)行業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的共同作用下，出口新訂單指標(biāo)回升至擴(kuò)張區(qū)，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，由于全球貿(mào)易量縮小是趨勢(shì)，中國(guó)出口增速難以避免下滑。

　　盡管2月PMI明顯恢復(fù)，需求、生產(chǎn)和信心企穩(wěn)的良性回圈正在建立，但考慮到外貿(mào)的下行壓力等因素，宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍需發(fā)力，以鞏固好?復(fù)蘇成果。