圖：美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性升溫，正面臨政策制定、財政管理及美元地位的三大信任危機(jī)。

　　“事莫待來時忍，欲莫待動時制?！泵缆?lián)儲本月議息會議宣布保持基準(zhǔn)利率維持在4.25至4.5厘，與市場預(yù)期一致。美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后聲明中表示，美國經(jīng)濟(jì)仍穩(wěn)健運(yùn)行，但強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步加劇。然而，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正在陷入自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)：關(guān)稅推升通脹預(yù)期，壓縮貨幣政策空間。高利率環(huán)境下面對財政與經(jīng)濟(jì)雙重壓力，特朗普政府對美聯(lián)儲施加減息壓力，試圖挑戰(zhàn)貨幣政策獨(dú)立性，反而引發(fā)市場擔(dān)憂，進(jìn)一步推升通脹預(yù)期，強(qiáng)化政策困境。

　　一是關(guān)稅反噬初現(xiàn)。近期資料顯示關(guān)稅對美國經(jīng)濟(jì)增長的反噬作用已初現(xiàn)端倪：勞動力市場邊際走弱，季度通脹環(huán)比抬升，第一季度經(jīng)濟(jì)增長陷入萎縮。一方面，勞動力市場邊際走弱。ADP資料顯示，美國4月就業(yè)人數(shù)增長6.2萬人，與市場預(yù)期的11.5萬人相去甚遠(yuǎn)，為9個月以來最低。ADP就業(yè)調(diào)查范圍主要集中在私營部門，顯示企業(yè)在面對消費(fèi)者不確定性下擴(kuò)張放緩。另一方面，實(shí)際通脹降溫放緩。美國第一季度核心PCE物價指數(shù)年化季率初值錄得3.5%，超出預(yù)期的3.1%，相比前值2.6%顯著抬升。同時，通脹預(yù)期進(jìn)一步攀升。密西根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查顯示，4月消費(fèi)者信心指數(shù)進(jìn)一步降至52.2，未來一年美國通脹預(yù)期從上一個月的5.0%上升至6.5%，長期通脹預(yù)期從上個月的4.1%升至4.4%。通脹預(yù)期影響各部門投資消費(fèi)決策，往往對實(shí)際通脹水準(zhǔn)形成前瞻性指引。若通脹預(yù)期持續(xù)高位，美聯(lián)儲可能需要繼續(xù)延長緊縮政策，以防止攀升的預(yù)期進(jìn)一步向?qū)嶋H通脹傳導(dǎo)。

　　二是衰退與滯脹擔(dān)憂升溫。2025年第一季度美國實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值錄得倒退0.3%，較2024年第四季度的增長2.4%大幅下滑，主要由于進(jìn)口增長和政府支出減少。進(jìn)口激增反映了企業(yè)為了規(guī)避即將生效的關(guān)稅所進(jìn)行的提前采購活動。雖然私人投資、消費(fèi)支出及出口仍維持?jǐn)U張，個人消費(fèi)支出環(huán)比僅增長1.8%，相比2024年第四季度4%的增長率大幅回落。若政策不確定性持續(xù)壓制美國第二季度經(jīng)濟(jì)增速，美國經(jīng)濟(jì)則將陷入廣泛意義上的技術(shù)型衰退。

　　當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)正面臨市場對其政策制定、財政管理以及美元地位的三大信任危機(jī)。

　　一是政策不確定性。特朗普政府推行的關(guān)稅政策，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)政策連貫性的質(zhì)疑。頻繁變動的貿(mào)易政策增加了企業(yè)預(yù)期管理的難度，削弱了全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，加劇了跨國企業(yè)對美國營商環(huán)境的擔(dān)憂，進(jìn)而抑制中長期投資活動。

　　二是財政可持續(xù)性面臨壓力。聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，赤字水平維持高位，引發(fā)市場對于財政政策空間和償債能力的廣泛擔(dān)憂。在利率中樞維持高位的背景下，未來債務(wù)利息支出或大幅上升，推動美國國債風(fēng)險溢價上行，進(jìn)而影響整體金融市場的穩(wěn)定性與融資成本。若然未來特朗普政府試圖進(jìn)一步推進(jìn)減稅政策，美國債務(wù)問題可能雪上加霜。

　　三是美元地位的潛在動搖。隨著全球經(jīng)濟(jì)多極化趨勢加深，以及對多元化結(jié)算體系的探索不斷推進(jìn)，美元在全球儲備體系中的主導(dǎo)地位面臨挑戰(zhàn)。

　　料今年減息多達(dá)4次

　　總體而言，美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)向回圈正在自我強(qiáng)化，留給美聯(lián)儲的觀察視窗和時間正逐漸收窄。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)正陷入一個自我強(qiáng)化的負(fù)向回圈：關(guān)稅政策加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，客觀上亟需財政與貨幣政策的協(xié)同放松以對沖影響。但關(guān)稅構(gòu)成典型的供給側(cè)通脹沖擊，已推升市場通脹預(yù)期，使美聯(lián)儲難以寬松貨幣政策。高利率環(huán)境下融資成本和利息支出持續(xù)壓縮財政空間。

　　在財政和經(jīng)濟(jì)雙重壓力下，特朗普政府試圖對美聯(lián)儲施加減息壓力，挑戰(zhàn)其貨幣政策獨(dú)立性。這一舉措反而引發(fā)市場對美聯(lián)儲政策持續(xù)性的廣泛擔(dān)憂，削弱美聯(lián)儲政策預(yù)期錨定的功能，進(jìn)一步推升通脹預(yù)期，減少貨幣政策空間，形成“政策受限─預(yù)期紊亂─經(jīng)濟(jì)承壓”的惡性循環(huán)。盡管現(xiàn)階段關(guān)稅政策仍處于持續(xù)談判與修改中，政策不確定性已在蠶食市場對美國經(jīng)濟(jì)中長期前景的信心。

　　當(dāng)前，政策制定亟需強(qiáng)化前瞻性與主動性，通過持續(xù)評估多重沖擊的滯后效應(yīng)，提前研判政策調(diào)整的必要性、節(jié)奏與力度。在美國內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)壓力與政策傳導(dǎo)時滯的考量下，我們預(yù)計美聯(lián)儲最早于6月進(jìn)一步減息，全年減息3至4次，共計0.75至1厘。

　?。ㄗ髡邽楣ゃy國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理）