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?微觀經(jīng)濟/非美元穩(wěn)定幣可借鑒泰達幣模式\周浩

2025-07-09 05:02:18大公報
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  圖:泰達幣今年價格走勢

  隨著全球主要國家及經(jīng)濟體穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的落地,全球數(shù)字資產(chǎn)市場也正在經(jīng)歷歷史性的變革。一方面,穩(wěn)定幣的野蠻生長期可能告一段落;另一方面,穩(wěn)定幣市場的格局也或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)變,即USDC會否在美國監(jiān)管機構(gòu)的“護航”下迎來黃金時代,而泰達幣(USDT)在新監(jiān)管體系下又該何去何從?

  投資者普遍認為,美國本土穩(wěn)定幣市場合規(guī)化將會影響機構(gòu)資金對泰達幣的青睞,從而對其運營帶來負面沖擊??梢灶A(yù)見的是,在泰達幣應(yīng)用更加廣泛的背景下,一旦美國推出完全合規(guī)、審計透明且受聯(lián)邦監(jiān)管的穩(wěn)定幣,如PayPal的PYUSD,以及未來銀行可能發(fā)行的穩(wěn)定幣,傳統(tǒng)金融機構(gòu)、對沖基金,乃至國家主權(quán)基金等“大資金”將更傾向于選擇這些安全性更高的產(chǎn)品。此外,美國監(jiān)管機構(gòu)對法幣出入金通道的嚴格管控,可能進一步限制與“欠合規(guī)”穩(wěn)定幣相關(guān)的業(yè)務(wù)往來,這將增加用戶獲取和贖回泰達幣的難度與成本,削弱其流動性優(yōu)勢。

  然而,來自于監(jiān)管真空與法幣失效地區(qū)的需求意味著泰達幣在穩(wěn)定幣市場仍有一席之地。首先,在面臨高通脹、資本管制、本幣劇烈波動的地區(qū)(如部分拉美、非洲、東南亞國家),泰達幣作為便捷的美元價值存儲和跨境支付工具的需求依然強勁。只要這些地區(qū)缺乏有效的本土穩(wěn)定幣替代品或嚴格的監(jiān)管,泰達幣仍將是不二之選。其次,在中心化交易所(CEX)和去中心化金融(DeFi)領(lǐng)域,交易對、流動性池、借貸抵押品等場景對泰達幣依賴度極高,其憑借先發(fā)優(yōu)勢、龐大的流通量和深度嵌入的流動性網(wǎng)絡(luò),短期內(nèi)難以被完全取代。最后,即便泰達幣最終仍無法滿足美國本土監(jiān)管要求,其可將運營重心和主要用戶群體進一步向監(jiān)管相對寬松或尚未明確監(jiān)管的司法管轄區(qū)轉(zhuǎn)移,形成“離岸穩(wěn)定幣中心”。

  以尼日利亞為例,作為非洲最大的經(jīng)濟體,長期面臨匯率不穩(wěn)定問題。2023年,美元兌奈拉匯率從約450漲至超過1500,通脹率高達17.4%,嚴重侵蝕居民的購買力。這種經(jīng)濟環(huán)境促使尼日利亞人尋求更穩(wěn)定的價值儲存和交易工具。泰達幣因其與美元1:1掛鉤的特性,成為理想選擇。尼日利亞用戶最初使用泰達幣主要是為了規(guī)避奈拉貶值風(fēng)險,特別是在跨境支付和國際轉(zhuǎn)賬場景中。

  目前而言,雖然美國對穩(wěn)定幣加強監(jiān)管已經(jīng)是大勢所趨,但是監(jiān)管機構(gòu)對泰達幣的態(tài)度仍存不確定性。具體而言,若采取限制美國實體與其交易的嚴厲措施,勢必極大壓縮泰達幣的生存空間,若僅采取限制美國本土流通的溫和措施,將為其留有回旋余地。此外,其他國家及經(jīng)濟體的監(jiān)管條例也將共同決定泰達幣的未來。

  去美元化提供發(fā)展契機

  需要指出的是,泰達幣的市場策略本質(zhì)是“技術(shù)中性”,它不挑戰(zhàn)美元體系,而是做美元體系的“數(shù)字管道工”。泰達幣的發(fā)展歷程為非美元穩(wěn)定幣提供了經(jīng)驗,通過“數(shù)字化路徑”發(fā)展非美元穩(wěn)定幣不失為一條可行路徑。

  經(jīng)過多年發(fā)展,非美元穩(wěn)定幣已具備擴展基礎(chǔ),而今年以來的“去美元化”趨勢也為非美穩(wěn)定幣提供了新的契機。從泰達幣的經(jīng)驗來看,其蓬勃發(fā)展與部分國家和地區(qū)的幣值不穩(wěn)定有關(guān),而這些地區(qū)的外貿(mào)聯(lián)系也十分豐富,成為非美穩(wěn)定幣的落地的現(xiàn)實場景。

  與此同時,泰達幣的發(fā)展也離不開與基礎(chǔ)設(shè)施的深度綁定,在非洲大陸,6億人深陷缺電困境,而泰達幣以意想不到的方式切入這一市場,通過與太陽能充電站運營商深度綁定,將美元穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)化為離網(wǎng)社區(qū)的“能源通行證”。具體而言,當(dāng)?shù)剡\營商在村莊部署離網(wǎng)光伏充電站,用戶通過移動錢包用泰達幣預(yù)付電費,運營商以泰達幣向國際供應(yīng)商采購光伏板(規(guī)避本地貨幣貶值風(fēng)險)。這一戰(zhàn)略不僅拓展了泰達幣的實體經(jīng)濟場景,事實上也為非美元穩(wěn)定幣開辟了一條“基礎(chǔ)設(shè)施捆綁式”的破局之路。

  總結(jié)一下,從現(xiàn)有穩(wěn)定幣市場的監(jiān)管框架以及發(fā)展現(xiàn)狀看,未來穩(wěn)定幣市場很有可能呈現(xiàn)“雙軌并行”的發(fā)展特征。一方面,以美國本土合規(guī)穩(wěn)定幣為主導(dǎo),服務(wù)于受強監(jiān)管的傳統(tǒng)金融和機構(gòu)市場,強調(diào)安全、透明和法律保障。另一方面,泰達幣可能繼續(xù)在特定區(qū)域和加密原生生態(tài)中扮演重要角色,同時依托不同主權(quán)貨幣的合規(guī)離岸穩(wěn)定幣將加速發(fā)展,服務(wù)于特定的地緣經(jīng)濟圈和多元化需求。

  從市場構(gòu)成看,對泰達幣而言,美國穩(wěn)定幣合規(guī)化浪潮既是市場份額的挑戰(zhàn),也可能成為其深耕特定“離岸”生態(tài)的契機。與此同時,非美元穩(wěn)定幣也可以從泰達幣身上尋找到自己的出圈可能。(作者為國泰君安國際首席經(jīng)濟學(xué)家)

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