圖：美國(guó)部分行業(yè)的就業(yè)情況正在惡化，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始大幅裁員。\AI制圖

　　美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外走強(qiáng)，刺激美股續(xù)創(chuàng)新高。但提前一天公布的“小非農(nóng)”ADP就業(yè)人數(shù)，則錄得2023年3月以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)前景撲朔迷離、令投資者摸不著頭腦，數(shù)據(jù)打架的背后有怎樣的玄機(jī)？

　　ADP報(bào)告顯示，6月私營(yíng)部門就業(yè)崗位減少3.3萬(wàn)個(gè)，而市場(chǎng)預(yù)期值為增加9.8萬(wàn)人。如此大跌眼鏡的成績(jī)，讓市場(chǎng)主動(dòng)降低了對(duì)非農(nóng)的預(yù)期。結(jié)果數(shù)據(jù)揭曉，6月非農(nóng)就業(yè)14.7萬(wàn)人，較5月的14.4萬(wàn)人還有所增加，特別是失業(yè)率從4.2%下降至4.1%，完全超出外界想像（預(yù)期值為4.3%）。

　　就業(yè)統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)背離，關(guān)鍵在于三處“魔鬼細(xì)節(jié)”：勞動(dòng)參與率回落；私人部門就業(yè)疲弱；工時(shí)、薪資增速放緩。

　　移民勞工大幅流失

　　首先，特朗普政府加大對(duì)無(wú)證移民的驅(qū)逐力度，甚至還引發(fā)了洛杉磯騷亂事件。大量移民勞工退出就業(yè)市場(chǎng)，直接導(dǎo)致了6月勞動(dòng)參與率（62.3%）的回落。而花旗報(bào)告顯示，過(guò)去兩個(gè)月，美國(guó)家庭調(diào)查顯示就業(yè)減少60.3萬(wàn)人，按常理失業(yè)率應(yīng)該上升，但勞動(dòng)力規(guī)模減少了75.5萬(wàn)人，反而導(dǎo)致失業(yè)率下降。體現(xiàn)在失業(yè)率統(tǒng)計(jì)上，就是分子降幅大于分母，二者比值下行。

　　其次，雖然美國(guó)私人部門就業(yè)下滑（ADP走低），但州級(jí)與地方政府新增就業(yè)環(huán)比大幅上升（由7000人增至7.3萬(wàn)人），成功拉動(dòng)了6月非農(nóng)數(shù)據(jù)回正。具體來(lái)看，部分行業(yè)的就業(yè)情況其實(shí)是在惡化的。

　　譬如，服務(wù)業(yè)就業(yè)需求顯著走弱，?休閑住宿業(yè)就業(yè)環(huán)比少9000人，專業(yè)與商業(yè)服務(wù)就業(yè)環(huán)比少7000人。事實(shí)上，受到簽證限制、地緣政治與對(duì)等關(guān)稅等因素影響，美國(guó)入境旅游大不如前，3月份赴美海外游客人數(shù)下降了12%。這直接拖累了服務(wù)業(yè)的發(fā)展。

　　又如，鑒于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與AI技術(shù)應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始大幅裁員，微軟7月2日確認(rèn)裁減約9000名員工，這是該公司自2023年以來(lái)最大規(guī)模裁員。在此之前，Meta也裁減了逾3000名員工，占其雇員總規(guī)模的5%。

　　采樣人手不足 數(shù)據(jù)靠估

　　再次，6月非農(nóng)的平均時(shí)薪環(huán)比僅增0.2%，低于預(yù)期的0.3%，也遠(yuǎn)低于上月的0.4%；而非農(nóng)就業(yè)人員的平均周工作時(shí)略微下降0.1小時(shí)至34.2小時(shí)。這也從側(cè)面反映出，市場(chǎng)招聘需求難言理想，企業(yè)不愿出高薪搶人、雇員的工作量也可能不飽和。

　　須注意的是，由于DOGE（政府效率部）前期對(duì)聯(lián)邦編制的精簡(jiǎn)，導(dǎo)致政府外派搜集數(shù)據(jù)的人手不足，可能會(huì)影響到非農(nóng)統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性，需要高度關(guān)注后續(xù)的數(shù)據(jù)修正。近兩個(gè)月的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)就面臨到此類問(wèn)題。一般而言，美國(guó)勞工局每月要收集大約9萬(wàn)個(gè)報(bào)價(jià)，涵蓋200個(gè)不同的項(xiàng)目類別，然后對(duì)CPI進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)某些數(shù)據(jù)無(wú)法獲得時(shí)，就會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的估算，這個(gè)比例一般在10%左右，但5月估算的比例陡然上升至30%。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，無(wú)疑增加了鮑威爾持續(xù)觀望的理?yè)?jù)。據(jù)芝商所“Fed Watch”工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率不變的幾率高達(dá)93.3%，降息25個(gè)基點(diǎn)的幾率僅有6.7%。當(dāng)然，若未來(lái)證實(shí)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)失真，美聯(lián)儲(chǔ)降息操作又會(huì)大幅落后于曲線。