圖：華潤啤酒(00291)

　　展望2025年下半年，中國正處于消費轉(zhuǎn)型的邊緣，房地產(chǎn)開始逐步企穩(wěn)，支持消費已成為首要政策目標，預計中國消費的?復蘇是2025年下半年的一個關(guān)鍵主題?；仡櫳习肽辏M市場整體延續(xù)了2024年以來的溫和?復蘇態(tài)勢。社會零售總額呈現(xiàn)逐月?復蘇趨勢，消費板塊結(jié)構(gòu)性機會明顯，其中，華潤啤酒（00291）憑借高端化戰(zhàn)略、成本優(yōu)化及新渠道拓展，下半年盈利增長潛力依然強勁。

　　華潤啤酒作為中國啤酒行業(yè)龍頭之一，近年來持續(xù)推進高端化戰(zhàn)略，并積極拓展新興渠道。2025年上半年，華潤啤酒在行業(yè)整體疲軟的背景下，實現(xiàn)銷量低個位數(shù)同比增長，其中，高端及次高端產(chǎn)品（如喜力、純生）表現(xiàn)亮眼，前5個月銷量增速達中個位數(shù)，值得注意的是，喜力啤酒表現(xiàn)尤為突出，6月銷量同比增長超20%，廣東等重點市場增速更優(yōu)于全國平均水平。有券商機構(gòu)預計，次高端及以上產(chǎn)品占比將在上半年突破25%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將進一步帶動均價提升。

　　開拓新渠道 提升高端產(chǎn)品銷量

　　華潤啤酒積極擁抱新零售趨勢，與山姆會員店、盒馬鮮生及胖東來等新興渠道深化合作。目前，新渠道銷售占比已從去年的低個位數(shù)提升至中高個位數(shù)，成為銷量增長的重要驅(qū)動力。此外，公司與即時零售平臺“歪馬送酒”達成戰(zhàn)略合作，進一步強化在“30分鐘送達”場景的競爭力，為高端產(chǎn)品滲透提供新路徑。

　　成本端，受益于原材料價格下降及運營效率提升，公司2025年單位銷售成本預計同比下降2.5%，毛利率有望擴張1.4個百分點。管理層重申全年盈利雙位數(shù)增長的目標，并計劃通過持續(xù)降本增效，進一步釋放利潤空間。

　　股東回報方面，公司維持2025年派息比率達60%的目標，并計劃于2026及2027年進一步提升至65%及70%。隨著資本開支逐步下降，現(xiàn)金流狀況將進一步改善，派息空間亦相應擴大，對長期投資者形成明確利好，短期來看，“蘇超”熱潮帶動“啤酒+足球”消費場景顯著?復蘇及新零售渠道將為業(yè)績注入動能；長期而言，公司有望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及國際化布局，進一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。建議投資者逢低布局，長期持有。

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